固收点评20170716除了强监管还有什么.PDF

证券研究报告·固收研究 固收点 除了强监管还有什么？ ——7 月15 日金融工作会议点评 - 2017 年7 月16 日 摘要  统筹监管格局成立。设立国务院金融稳定发展委员会，这是对此 前一行三会的多头监管格局给出了一个整体协调框架。该框架中， 央行负责宏观审慎、银监会等机构负责具体监管的原有格局不变， 证券分析师 丁文韬 金融稳定发展委员会负责两者的协调，但该机构的职权范围仍有 执业资格证书号码：S0600515050001 待继续观察。 dingwt@  短期监管出现放松迹象。在具体表述中，用 “控总量”代替 “防 0512 风险”，意味着短期内监管目标更多集中在一些总量指标，过去 依靠自查报告限期整改的方式可能会进一步放缓；此外，本次会 研究助理 谈圣婴 议中“稳增长”字眼再次放在首位，此前在金融工作会议上，“稳 tanshy@ 增长”一度消失取而代之的是 “经济平稳健康发展”，这次提及 021 “稳增长”并放在首位可能意味着高层已经在稳增长和防风险之 间权衡。  货币政策边际放缓。会议多次提到要降低企业融资成本，意味着 中性偏紧的货币政策已经成为过去式；此外对于货币政策的基调 已经从“稳健中性”改为 “稳健”，印证了货币政策短期内的确 相关研究 出现了放缓信号。 1．整体背离，边际改善  突出强调地方融资与国企债务问题。本次会议着重强调了对经济 杠杆的处置态度， “把国有企业降杠杆作为重中之重，严控地方 2．波澜不惊的通胀，暗流涌动的利率 政府债务增量”。国企去杠杆途径主要包括债转股和限制融资渠 道，其中债转股在实际操作中债权关系难消，未来需要关注政策 3．货币政策系列研究一：货币政策的两 演化路径；在 “重中之重”的表态后，交易所、协会和银行是否 难困境 有跟进的限制融资举措也值得进一步跟踪。地方政府融资未来将 4．考虑期限与成交的行业利差及其应用 是逐步收紧的大趋势，但强调了问责机制后对存量城投债务偿还 能力的影响不大。此外，未来实体去杠杆和经济基本面这对变量 之间的博弈也将是关注的重点。 5．食品项仍是CPI 最大拖累，PPI 下行  发展直接融资放在重要位置。本次会议着重强调了要进一步发展 趋势确立 直接融资，其中债券融资未来发展方向充满不确定性，在控制经 6．短期长期都不太乐观 济杠杆的前提下市场增量结构不会更倾向于融资平台和其它国 企，此举意味着需要进一步打破刚兑以及提升信用风险定价能力， 7．长债的短期交易窗口还在么？ 这将是未来市场发展的重要看点。此外，如果直融比例进一步提