政策面态度值得观察.PDFVIP

固定收益研究 Page 1 yInfo] 证券研究报告—债券市场日评 固定收益 国信债市日评 2013 年07 月15 日 政策面态度值得观察 证券分析师： 方焱 0755fangyan@ 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980510120001 联系人： 赵婧 0755zhaojing@  基本面数据落定后，政策面态度将成为观察焦点 7 月 15 日，二季度各类宏观经济数据将出台完毕。从高频数据观测，我国预计二季度经济增长率依 然不容乐观，GDP 增速将挑战7.5%关口，而该水平应该是短期内管理层的“下限”区域。从我国“十二 五”规划的要求来看，未来若干年我国的 GDP 增速要保持在 7.0%上方运行。而考虑到未来时期我国经 济依然存在调整结构的必要，接下来经济增长依然存在一定的下行压力，因此在规划初期年份，特别是新 政府首个工作年份确有必要保持经济增长处于一定的高度，为后期的下行保留一定的空间和余地。 经济数据落定后，短期内影响市场情绪的应该在政策面态度上，这将决定未来一定时期市场运行的态 势。在经济增长已经逼近“下限”，而通货膨胀尚远离“上限”的组合下，政策取向存在缓和的可能，而 这种缓和可以理解为政策的“托底效应”，而非 “刺激效应”。 对于债券市场投资者而言，可能政策面的缓和（或托底效应）更多的在于修正市场对于货币政策取向 的悲观预期。经过今年6 月份的“钱荒”风波，当前的市场中蕴含了较为浓重的“货币政策偏紧预期”和 “资金利率中枢上行预期”，这也是导致最近几个交易日市场较为脆弱的根本原因。 而从理性传导来看，决定货币市场回购利率中枢的根本因素依然在于经济基本面组合状态，即泰勒规 则所揭示的回购利率定价理论。在预期未来经济疲弱、通货膨胀不高的前提下，我们很难系统性的看高回 购利率中枢，因此当前阶段回购利率水平居高难下更多是一种市场预期层面的担忧，而缓解这种担忧情绪 依赖于市场投资者对于未来货币政策当局态度的重新定位。 在当前经济状态下，我们相信政策监管当局有必要化解市场投资者的这种担忧情绪，即便在货币政策 层面不采取宽松取向，也应该利用各类信号将市场中过于紧缩的预期化解下来，而这种预期的修正与缓解 在一定时期内会对债券市场起到正面激励作用。 可供观察的政策信号应该率先来自于公开市场操作中，各类回笼工具的继续停止使用在一定程度上可 以逐渐缓解市场中过于紧张的预期。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 图1：泰勒规则对于回购利率中枢定位的预测值得关注 图2：利率品在未来时期内的供需缺口依然有利 资料来源：WIND 、国信证券经济研究所整理 资料来源：WIND 、国信证券经济研究所整理  债项评级下调简评 年初以来债项评级下调的债券共30 只，主要特点归纳： （1 ）7 成为公司债。下调评级的债券中公司债占绝大多数，可能是因为公司债的信息更对称、透明。 （2 ）城投仅4 家。融资平台公司与地方政府关系紧密，评级易上难下。 （3 ）原评级为AA+和AA 的债券分别是16 只和12 只，侧面反映经济下滑对评级略低企业影响更大。 （4 ）地方国有企业和民营公司分别为14 只和10 只。 （5 ）行业分布主要是钢铁、化工、电源设备和房地产开发等。 表 1：年初以来评级下调债券行业分布 输变 调味