关于投资高速公路项目的策略分析.docVIP

****建设股份有限公司投资高速公路项目 策略分析报告 一．公司考察高速公路投资回顾 上海****建设股份有限公司（以下简称“公司”）自上市以来，致力于“以投资带动主营业务，一业为主，相关多元”的发展战略，拓展具有稳定现金流的经营性项目的投资领域，努力实现公司未来的可持续发展。 公司依托其在路桥建设领域的管理和技术优势，将收费公路BOT和TOT 项目作为重要的突破口，并着手安排了相关项目的前期勘查、比选等工作，以力争在收费公路的投资上有所突破。公司投资金融部先后考察了福建蒲田、河南商丘和四川宜宾三个收费高速公路BOT项目。 然而，在对以上项目进行深入分析论证的过程中，公司认识到：虽然高速公路BOT项目在建设阶段能带动主营业务收入，运营阶段中远期能为公司提供源源不断的利润来源，但也存在着项目建设期的大量现金流出对公司的现金流带来的压力，运营期前期出现的亏损会对公司的利润产生不利影响。此外，高速公路的投资额大，对公司的资本金筹措能力要求也颇高。 本分析报告主要针对上述问题，并在综合考虑上述三个高速公路的分析论证中碰到的问题，结合高速公路自身的投资特点，以及公司的实际情况，分析了公司进入高速公路的障碍，并相应提出了公司参与高速公路投资的对策，最后给出了公司投资高速公路的建议和结论。 二．高速公路投资的特点 高速公路类投资项目属于资金密集型行业，具有建设周期长、投资额大、投资回收期及贷款偿还期长、投资收益稳定等特点。一般地，高速公路投资均同时具有优势和劣势，以下分别予以分析。 1．高速公路投资的优势 ⑴ 收益稳定增长 高速公路运营阶段中后期（一般在6年以后），车流量增长到一定水平，除非特殊情况，项目公司将始终处于赢利阶段。中国的经济及汽车保有量一直处于快速增长态势，对交通量的持续增长必将提供强有利的支撑。 ⑵ 收益期长 高速公路项目运营期一般在25～30年，只要度过约前6年的亏损期后，项目公司每年将获得稳定而持续增长的利润来源，长期成为公司的“提款机”，极大增强公司的可持续发展能力。 ⑶ 项目融资便利 高速公路的投资额中，除35%的项目资本金需要投资商自筹外，剩余65%部分可以通过收费权质押的方式获得银行贷款，投资人承担与出资额相当的有限责任。而通常的项目（如BT项目）由于没有预期收益做质押，银行提供贷款时一般要求母公司作担保，不能真正实现项目融资，投资人无法实现风险隔离。 ⑷ 做大做强公司的有效途径 目前公司的净资产及资产规模均处于国内建筑行业后列，一旦成功参与高速公路项目的投资，通过定向增发、ABS、股权溢价转让等手段，公司可在短时间内实现做大做强的目标。 2．高速公路投资的劣势 ⑴ 建设周期较长 高速公路项目工程量大，建设周期较长，一般需2～4年。建设期间，项目公司只有大量的单向现金流出，会对公司的现金流产生较大压力。但与此同时，公司可获得丰厚的施工利润，增加公司的净利润。 ⑵ 投资回收期长 高速公路项目投资额大，运营初期由于车流量小，会处于亏损状态，尽管运营中后期车流量会逐渐增大，收益逐步增加，但总的来说投资回收期较长，一般需在16年以上。 ⑶ 贷款偿还期长 高速公路的资金筹措大部分为银行贷款（一般占整个项目的65%），还款方式一般为最大能力偿还法或等额还本付息，贷款偿还期一般在15年以上。此外，由于项目贷款额度大，财务成本较高，按目前的中长期银行贷款利率不下浮计，1亿元借贷额每年发生的利息为711万元。但因为是项目融资，项目还款的资金及利息支付来源为高速公路运营收益，不需要公司另外安排还贷资金和财务费用。 ⑷ 交通流量的不确定性 高速公路交通量直接影响项目的预期收益，是影响项目收益水平的最重要因素。但交通量与当地经济发展、车辆拥有量等因素相关，而且受周边地区的路网状况与未来政府的路网规划影响，较难预测准确。在实际运作中，可以对高速公路的交通量进行充分的分析和论证，做好敏感性分析，以尽量规避风险。 三．公司投资高速公路的障碍 针对目前公司的实际情况，以及高速公路投资的特点，公司投资高速公路存在如下障碍： 1．施工资质低，无法全面参与工程施工导致难以充分获取建设期利润 公司现在的资质情况为市政一级总承包资质、路面施工一级资质、路基施工二级资质。公司目前没有施工总承包资质，造成大部分工程无法参与。在获得施工利润方面，会受到一定的限制，难以顺利实现投资带动施工的战略目标。 2．资产规模小，现金流压力大 高速公路的投资规模较大，收费高速公路的投资规模一般都在12亿元以上，巨大的投资要求投资者实力非常雄厚。而公司目前总资产为16亿，净资产约7亿，可对外投资的资金有限。高速公路项目资金密集型的固有属性与公司目前的实力存在一定的冲突。 3．项目运营期的收益不平衡与上市公司持续赢利要求的矛盾 高速公路项目的显著特点是运营前期亏损，运营