法定准备金工具新旧已是两重天.PDFVIP

债券研究 法定准备金工具:新旧已是两重天 2005 年3 月21 日 专题研究 要点： 认识准备金工具的效力，应该以工具的作用对象即商业银行为分析 起点。我们注意到，对比此前两次上调法定准备金率时（2003 年9 月、2004 年 4 月）的银行资产，当前的银行资产在内部关系与结 构上已经发生明显变化，这些变化将影响准备金工具的效力。 此前两次的情况是，商业银行的贷款投放能够根据市场需求，比较 自由的进行投放，银行资产负债表中的超额储备资产可顺利转化为 贷款资产。而目前，随着资本充足率约束的加强以及国有四大银行 上市进程的加速，银行体系贷款的能力受到限制。这就意味着，超 额储备资产向贷款资产的自由转化受到阻碍。 研究员 王皓宇 电话：0755 根据银行资产在内部关系与结构上的变化，我们可以绘制两条准备 Email:wanghaoyu@ 金工具的传导路径图。在旧的路径中，债市收益率被动的大幅提高， 上调法定准备金率给债市形成了相当大的打压；而在新的路径中， 第一创业证券有限责任公司 债市受到的冲击则将明显减少。这背后的实质是，债券投资资金与 固定收益部 贷款资金失去了此前的竞争性，从而也失去了在收益率上的攀比。 我们认为，对比此前两次上调法定准备金率引起债市大跌的情形， 地址：深圳市罗湖区笋岗路12 央行如果近期再次选择法定准备金工具，其对债市的影响将比以前 号中民时代广场B-25 两次要小很多，央行之目的不过是使用法定准备金工具替代央票工 具收缩基础货币，这仅仅是两种工具之间的转换而已。 3 月份的物价压力对债市的冲击可能才是风险所在，更为值得关注。 请阅读最后一页的重要声明 1 债券研究 法定准备金工具：新旧已是两重天 在央行下调超额储备金利率后，市场对央行提高法定准备金率的预期陡增。因为机构一般 认为，大量的松货币，需要一个紧的措施去配合。依我们所见，如果央行近期再次动用法定准 备金工具，其对资金面和债市的负冲击将比前两次小很多，正所谓“新旧已是两重天”。 超储资金向信贷的转化受阻 - 认识准备金工具的效力，应该以工具的作用对象即商业银行为分析起点。我们注意到，对比此 前两次上调法定准备金率时（2003 年9 月、2004 年4 月）的银行资产，当前的银行资产在内部 关系与结构上已经发生明显变化，这些变化将影响准备金工具的效力。 - 回忆此前两次的情况是，在贷