公司治理,CEO薪酬,和公司业绩.ppt

一、谁关心？ 股东 因为股东是薪酬契约签订双方中的其中一方，所以薪酬契约的有效与否直接关系到股东的利益，股东对于导致过度薪酬的原因自然相当敏感。 二、理论回顾 关于所有权结构与CEO薪酬和公司未来业绩 （1）Holderness and sheehan(1988):CEO如果为主要的大股东（50%以上的股权），那么他的薪酬比其他的管理者高。(Allen(1981)与其观点相反) （2）Lambert et al (1993):如果存在拥有5%股权的非CEO的内部董事，CEO的薪酬相对低。 （3）Shivdasani(1993) :当目标外部董事拥有很少的股权并且服务于很少的董事会时，恶意收购就很有可能发生；当存在独立的外部大董事时这种恶意的收购也有可能发生 三、研究思路 五、数据选取 作者选取了205家美国公司三年(1982-1984)的数据总计495个观察值，包括14个行业（有食品、化学、电力等）。 在这14个行业中，作者只选取有至少10个数据完整的观察值的行业，因为这有利于下边回归方程中对于行业指示变量进行估计。 CEO薪酬数据主要来自于一个大型的薪酬咨询公司，董事会结构和所有权结构的数据主要来自于proxy statement 回归结果分析 预计的过度薪酬与公司未来业绩 i----表示公司 ----从table2中得到 ------表示i公司的资产回报率 Stock return ------股票回报，代表i公司的业绩 跟上一个回归类似有些不同，假如市场是有效的，那么市场在期初的时候就会把代理问题反映到股价上，过度薪酬其实跟未来的股价关联性不大。 稳健性检验（二） 对每个公司的所有观察值都进行平均 （1）正如前面作者指出的，样本公司中的有多样的观察值，这表明先前的T-statistic 在一定程度上可能会被高估。 （2）长期的薪酬不是每年都发放，这就会导致我们对total compensation的测量的误差。 为了缓和上面所述的两个问题，作者对观察值进行了平均！然后将平均后的数据代入回归方程中，结果见table5，table6第三列。 稳健性检验（三） CEO薪酬和sales都用Log转换一下 （1）Table2中估计的结果，所用的CEO薪酬的数据就没有经过log转化的，但是对薪酬和销售额取自然对数然后对回归进行估计，这种方式也是非常常见的。 （2）对变量取自然对数这种做法的一个好处是：回归方程中董事会结构和所有权结构的系数测量的是薪酬比例的变动，而不是一个绝对值。 本文的创新 （1）CEO薪酬数据非常干净，因为所选取的数据是在公司治理没有 受到争议之前的数据。 （2）CEO薪酬数据内容详细，不仅包括工资、红利，还包括一系列的 长期薪酬的信息。 （3）正因为有前面两项的优势，才可以使作者将薪酬分为Total compensation、Cash compensation、salary三种，这前人只研究 后两种形式的薪酬更前进了一步。 公司治理，CEO薪酬，和公司业绩 John E. Core, Robert W. Holthausen*, David F. Larcker(1999) 二、理论回顾 关于公司治理 1、关于治理结构的学术文献检验了各种可选择的所有权结构跟董事会结构的效率。然而有越来越多的证据表明现存的治理结构在激励管理者在增加公司业绩方面是失败的。 但是对于最优的公司治理结构的shape，没有统一的意见。 2、越来越多的文献表明US的董事会是没有效率的。Jensen(1993)认为董事会之所以没有效率是因为：（1）董事会文化不鼓励冲突，（2）董事们拥有公司的股权太少，（3）董事会的size太大，（4）CEO与董事会主席为同一人 Crystal(1991)认为 ：董事是CEO聘请的，不独立 二、理论回顾 关于董事会结构与CEO薪酬和公司未来业绩 （1）Lambert et al(1993)和Boyd(1994）发现： CEO薪酬-----外部董事 正相关 (Finkelstein，Hambrick(1989)：两者没有关系 ） （2）Hallock(1977)发现当有外部的连锁董事的时候CEO的薪酬就高 （3）Lambert et al(1993)发现如果CEO任命了很大比例的董事会成员那么他的薪酬就很高。 （4）Yermack(1996)