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基于可持续发展小额贷款机构定价模型摘要：本文分析了现有小额贷款定价模型的不足，并基于盈亏平衡思想重构了基于可持续发展的小额贷款机构定价模型。新模型采用贷款增长率指标来体现机构在资金方面的可持续发展要求；采用年度贷款余额从而弥补了现有模型对贷款还款期限，还款方式以及贷款跨期问题考虑的不足，从而更准确地衡量了机构真实贷款发生额。应用表明该模型可以为我国调整现有小额贷款机构利率提供依据。 关键词：小额贷款机构 可持续发展 利率定价 一、引言 为了进一步规范小额贷款公司管理，银监会于2008年发布了《关于小额贷款公司试点的指导意见》。规定小额贷款公司贷款利率可在央行贷款基准贷款利率的0.9倍至4倍范围内根据市场原则自主确定。据调查，我国小额贷款公司通常采用区间定价方法，平均利率在12%-16%左右。如2009年浙江省小额贷款公司的平均贷款利率为13.83%，上海市小额贷款公司平均贷款利率为15.8%。根据国外经验，小额贷款机构大都选择较高利率。如自称为“穷人的银行”的孟加拉国家的格莱珉银行的利率一般为20%左右；作为商业性小额贷款机构代表的玻利维亚阳光银行，利率则高达50%；世界银行认为，小额贷款通常的保本年利率应为15%到20%。可见，我国小额贷款公司现行利率定价相对较低。小额贷款利率主要由管理成本、资金成本、客户风险、预期利润、通货膨胀等因素构成。（1）管理成本。指小额贷款公司的日常支出。管理成本是小额贷款利率的主要组成部分，其高低直接决定了小额贷款公司的经营效率。（2）资金成本。指小额贷款公司获得贷款资金所需支付的成本。小额贷款公司性质是非银行金融机构，无法吸收存款，也无法以较低的银行间拆借利率获得贷款资金，超过其注册资本金部分的资金只能以市场利率从商业银行获得，因而导致其资金成本较高。（3）客户风险。小额贷款公司的贷款群体是中小企业。小企业本身经营风险较大而且信息不对称，易形成道德风险和逆向选择，是小额贷款公司定价的重要因素之一。（4）预期利润。小额信贷的“社会属性”决定了小额贷款公司不以盈利为目的。但合理的预期利润能够保证其实现可持续发展，是小额贷款定价构成的重要内容之一。（5）通货膨胀。面对市场的通货膨胀，小额贷款公司定价必须将其包含在“名义利率”中，从而补偿通货膨胀所造成的损失。（6）贷款数额、期限与还款方式。借款企业的贷款数额、期限和还款方式等也是小额贷款公司定价构成的因素。通常来说，贷款数额越大，还款期限越长，贷款利率越高。小额贷款公司定价过低，一方面导致大多数公司处于微利或亏损，无法可持续发展。如王婧茹等（2009）通过跟踪调查发现，首批试点的七家小额贷款公司资本回报率普遍偏低，贷款资金紧张，财务和资金可持续发展能力都不足；另一方面，低利率易形成寻租行为，对借款企业难以形成谨慎投资的压力和动力，从而导致高违约率。我国经济学家茅于轼（2007）认为，小额贷款公司操作成本较高，但每笔数额较小，且坏账较多，同时小额贷款的企业需求旺盛，市场供求状况应当形成小额贷款的高利率。亚洲开发银行首席经济学家汤敏（2002）认为，小额贷款必须实行高利率，因为其服务对象有能力来承担高利率。因此，如何基于可持续发展角度对小额贷款公司合理定价，成为理论界与实务界面临的重要课题，对促进我国利率市场化深入发展具有重要的现实意义。 二、小额贷款定价方法 （一）补贴依赖指数法 该方法是由Yaron（1992）提出的，认为现有小额贷款机构能够持续经营，主要是依赖政府提供的补贴。如果小额贷款机构真正实现独立性的可持续发展，就必须提高现有贷款利率，通过利息收入的增加来摆脱补贴。他将补贴分为隐含补贴（政策允许范围内，机构所获得的优惠借款利率和市场利率之间的差额）和公开补贴（国家或捐助人对小额贷款机构部分或全部经营成本的直接补偿以及国家直接的财政补助等）。Yaron建立的小额贷款机构利率定价模型是依据补贴依赖指数（Subsidy Dependence Index）来计算贷款利率，即：SDI=A×（m-c）+［（E×m）-P］+K÷（r0×L） （1） 式中：A是机构所获得的优惠借款余额；m为机构如果剔除了补贴从市场中获得借款所需支付的利率；c是机构的借款的优惠利率。A×（m-c）表示隐藏补贴额，用K表示公开补贴额。E和P分别表示贷款机构的平均权益和会计利润；r0和L分别表示贷款机构现行平均贷款利率和平均贷款余额。可见，SDI实际上是隐藏补贴和公开补贴占贷款收入的比例。在确定SDI的基础上，确定小额贷款机构贷款利率r。即：在现行平均贷款利率r0基础上，增加SDI部分以摆脱补贴。即： r=r0×（1+SDI） （2） 补贴依赖指数法的优势是依据补贴依赖指数提高小额贷款机构现有利率，并且用SDI指标对隐含和公开补贴进行了计量。但模型忽略