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美国非传统货币政策效果及对中国影响实证研究摘要：金融危机后发达国家中央银行普遍实行非传统货币政策，本文以美国经济数据为基础进行了实证分析，检验美联储的非传统货币政策对美国经济的影响，并进一步利用中国的经济数据检验美联储的这一政策对中国经济的影响。 关键词：非传统货币政策；影响；实证分析 中图分类号：F831 文献标识码：A 一、引言 2008年雷曼倒闭后，美联储为应对金融危机，实行非传统货币政策，投放大量流动性。美联储非传统货币政策对美国经济的影响效果怎样？对中国经济的影响又如何?本文基于经济变量时间序列的特点，建立向量误差修正（VEC）模型，本文主要从美联储的非传统货币政策对美国通胀及失业的影响等方面分析该政策对美国经济的影响。从该政策对中国通胀影响等方面分析对中国经济的影响。 二、研究现状 现有对非传统货币政策的研究主要针对早期日本的量化宽松货币政策及此次金融危机期间美联储的量化宽松货币政策。研究内容主要集中于量化宽松货币政策的有效性及其实施效果。 对于日本，多数研究者从考察政策实行后日本一系列的经济指标的变化情况，例如：考察货币、金融指标、宏观经济指标的变化，分析量化宽松货币政策的实施效果。 对于美联储，现有研究普遍认为美联储的政策有助于稳定金融体系，但是刺激美国经济持续增长作用有限。 基于现有研究，本文依据美联储实施非传统货币政策后的美国经济数据及相关的中国经济数据，进行实证分析。 三、样本数据 样本数据选取从2007年1月到2012年4月的月度数据，美国的经济数据是根据圣路易斯联邦储备银行数据库资料整理取得。中国的广义货币供给M2存量数据根据中国人民银行数据库资料整理取得，中国CPI数据根据国家统计局数据库资料整理取得，人民币对美元汇率数据根据国家外汇管理局数据库资料整理取得，中国出口数据根据商务部数据库资料整理取得，路透社商品价格指数CRB数据根据和讯网财经日历数据库资料整理取得。 四、美联储非传统货币政策影响的实证分析 模型中使用的所有数据都经过季节调整以消除季节因素影响，模型滞后阶数采用AIC与SC最小原则。统计分析用EViews软件处理。由于篇幅所限，以下实证分析中略去VEC模型结果，只分析由估计模型得到的脉冲响应图。 （一）美联储非传统货币政策对美国经济的影响分析。 （1）美联储的非传统货币政策对通货膨胀及失业的影响。稳定物价和促进就业是货币政策的两大目标。建立2个VEC模型分析美联储实行的非传统货币政策降低失业和通货膨胀的效果。 模型：模型选取3个变量：有效联邦基金利率，记为EFFR，通货膨胀是对数形式的城市消费者消费物价指数，记为LNCPI，失业率记为UER。首先，单位根检验结果表明LNCPI，UER是I（1）序列，JJ协整检验结果表明在5%的水平存在1个协整向量，因此估计如下形式的VEC模型： Dyt=αβyt-1+■ΓiDyt-i+εtt=1，2，…，T （1） 其中，yt=（EFFRt，LNCPIt,UERt）′，α，β分别是调整参数矩阵和协整向量矩阵。 分析由模型得到的脉冲响应函数图。图1中，a图中，联邦基金利率变化对通胀有正冲击，说明低利率稳定了通胀。b图中通胀变化对失业有负冲击，说明低通胀伴随高失业。c图中，联邦基金利率变化对失业有增强的负冲击，说明低利率没有降低失业。d图中，失业变化对通胀在4期内有增大的负冲击，说明较高的失业率降低了通胀。 模型2：模型2选取的3个基本变量分别是货币供给量，采用对数形式的M2存量，记为LNM2，通货膨胀是对数形式的城市消费者消费物价指数，记为LNCPI，通胀预期采用美国密歇根大学通胀预期，记为MIE。建立VEC模型，yt=（LNM2t，LNCPIt,MIEt）′。 分析脉冲响应图。图2中，a图中M2变化对通胀有正冲击，说明增加货币供给量，长期内通胀水平上升。b图中通胀变化对通胀预期有较正冲击，说明美国现期低通胀，使通胀预期水平较低。c图中M2变化对通胀预期初始冲击为负，但很快变为正，说明货币供给量扩张提高通胀预期。d图中通胀预期变化对通胀有正冲击，说明通胀预期水平提高会使通胀上升。 （2）美联储的非传统货币政策对利差的影响。 模型选取3个变量，对数形式的货币供给M2存量，记为LNM2，通胀预期，记为MIE，期限利差采用美国10年期固定期限国债利率与1年期固定期限国债利率之差，记为TSP。估计VEC模型，yt=（LNM2t，TSPt,MIEt）。 脉冲响应函数图分析。图3中，a图中M2变化对期限利差有正冲击，说明扩张货币供给量没有降低期限利差，反而由于担心未来通胀水平上升，期限利差扩大。b图中，期限利差变化对通胀预期有正冲击，说明期限利差扩大提高通胀预期。