昆仑万维（300418.SZ）业绩基本符合预期,游戏内生与闲徕.PDFVIP

证券研究报告 ·公司研究 ·传媒与互联网行业 昆仑万维 （300418.SZ ） 业绩基本符合预期，游戏内生与闲徕互 娱双驱动 2017 年7 月24 日 买入 （维持） 证券分析师 张良卫 执业资格证书号码：S0600516070001 事件：公司公布2017 年半年度报告，营业收入 17.37 亿元，同比增 联系电话：021 长41.73% ，实现归属利润3.84 亿元，较上年同期增长57.52%，扣 zhanglw@ 非后归属净利3.43 亿元，同比增长65.20%。17 年Q3 预计归属净 利1.86 至3.26 亿，同比增幅在-25.4%至30.85%之间；17 年前三季 研究助理 王建会 度预计归属净利5.7 亿至7.1 亿，同比增幅在15.65%至44.05%之间。 wangjianhui@ 投资要点： 股价走势  游戏业务毛利提升，业绩基本符合预期。公司游戏业务收入 14.97 亿元，同比增长 42.71% ，毛利率 78.26% ，同比增长 61.56%；其中来自手机游戏的收入为14.52 亿元，占整体游戏 业务收入的97.01%，同比增长50.02% ，受益于闲徕互娱的并 表和代理游戏分成的减少，手游业务毛利率显著提高，增至 78.38% ，同比增长66.98%，三季度同比增速与H1 相比有所降 低主要系 16 年Q3 投资收益较高，基数较大。  落实移动化、研运一体化、代理精品化的战略，游戏业务持续 内生成长。自研代表作《神魔圣域》在活跃用户、生命周期和 全球流水表现上均有所突破；代理发行Supercell 三款全球现象 级游戏《海岛奇兵》、《部落冲突》和《部落冲突：皇室战争》， 市场数据 以及蜗牛游戏《太极熊猫2》、祖龙娱乐《六龙争霸3D》、天马 收盘价（元） 20.73 时空《全民奇迹》等，流水表现稳健；《希望：新世界》上线 一年最低价/最高价 17.95/29.95 市净率 6.25 第一天便获台湾地区App Store 和Google Play 下载榜第一名。 流通A 股市值(亿元) 92.15  闲徕互娱大幅增厚利润，优化公司产品结构，提升整体毛利率。 2 月份闲徕互娱完成并表，闲徕拥有30 款游戏APP ，其中麻将 基础数据 类26 款、牌类4 款，从湖南、四川延伸至全国大部分地区， 每股净资产（元） 3.41 APP 总DAU 峰值390 万；闲徕互娱与昆仑游戏原有的中重度 资产负债率(%) 46.00 游戏产品形成互补，优化了公司原有的游戏产品结构，将公司 总股本（亿股） 11.59 手游毛利率从去年同期的46.94%大幅提升至78.38% ，加强了 流通A 股（亿股） 4.45 公司持续盈利的能力。 相关研究  五大产品矩阵带动，向大数据驱动的商业化方向转型。公司五