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第四章 证券评价 第一节 债券评价 债券评价的基本要素 债券面值，设定的票面金额，固定不变，到期必须足额偿还。面值越高，债券的价值越大。 债券的票面利率，债券上载明的利率，一般为年利率，是一种约定的固定利率。票面利率是付息的依据。票面利率越高，债券的价值越大。 债券的市场利率，债券发行时衡量票面利率高低的参照系。市场利率越高，债券的价值反而越低。 债券的到期日，到期日越长，不确定因素越多，风险越大，债券的价值越小。 债券估价的基本模型 债券的价值是发行者按照合同规定从现在至债券到期日所支付款项的现值。计算现值时使用的折现率，取决于当前的利率和现金流量的风险水平。其计算公式为： P :债券价格 i ：债券票面利率 F ：债券面值 I ：每年利息 K ：市场利率或投资人要求的必要报酬率（投资者要求得到的最低报酬率） n ：付息总期数 例，公司拟发行面额为1000元，期限5年的债券，票面利率为10%。每年末付息一次。同等风险投资的必要报酬率为12%。则债券的价值为： 债券价值与必要报酬率 必要报酬率=票面利率，债券价值=债券面值； 必要报酬率〉票面利率，债券价值〈债券面值； 必要报酬率〈票面利率，债券价值〉债券面值 如果上例中必要报酬率为8%，则债券的价值为： P=1000*10%*PVIFA 8%，5+1000* PVIF8%，5 =100*3.993+1000*0.681 =1080.3 如果上例中必要报酬率为10%，则债券的价值为： P=1000*10%*PVIFA 10%，5+1000* PVIF10%，5 =100*3.791+1000*0.621 =1000 债券价值与到期时间 在必要报酬率保持不变的情况下，不管高于或低于票面利率，债券的价值随时间的缩短而逐渐接近面值。 上例中，假定必要报酬率为12%，期限缩短为2年。 P=1000*10%*PVIFA 12%，2+1000* PVIF12%，2 =100*1.690+1000*0.797 =966 〉927.5 上例中，假定必要报酬率为8%，期限缩短为2年。 P=1000*10%*PVIFA 8%，2+1000* PVIF8%，2 =100*1.783+1000*0.857 =1035〈1080.3 债券价值与利息支付频率 不同的利息支付频率也会对债券价值产生影响。 上例中，假定利息半年支付一次，必要报酬率为12%。 P=1000*5%*PVIFA 6%，10+1000* PVIF6%，10 =50*7.360+1000*0.558 =926 债券价值降低。 上例中，假定利息半年支付一次，必要报酬率为8%。 P=1000*5%*PVIFA 4%，10+1000* PVIF4%，10 =50*8.111+1000*0.676 =1081.55 债券价值上升 上例中，假定利息半年支付一次，必要报酬率为10%。 P=1000*5%*PVIFA 5%，10+1000* PVIF5%，10 =50*7.722+1000*0.614 =1000 债券价值等于面值 债券的其他估价模型 一次还本付息且不计复利的债券估价模型。我国很多债券属于此种 。计算公式为： 例，某企业拟购买另一家企业发行的利随本清的企业债券，该债券面值1000元，期限 5年，票面利率为 10％，不计复利，当前市场利率为 8％，该债券发行价格为多少时，企业才能购买？ 贴现发行时债券的估价模型。有些债券以贴现方式发行，没有票面利率，到期按面值偿还。这些债券的估价模型为： 例，某债券面值为1000元，期限为5年，以贴现方式发行，期内不计利息，到期按面值偿还，当时市场利率为8％，其价格为多少时，企业才能购买？ 债券的收益率 债券的收益水平通常用到期收益率衡量。到期收益率是指以特定价格购买债券并持有到期日所能获得的收益率。是使未来现金流量等于债券价格的贴现率。 计算到期收益率的方法是求解含有贴现率的方程。 购进价格=每年利息*年金现值系数+面值*复利现值系数 通常采用试误法解方程。 例，某企业于2001年2月1日购买一张面值为1000元的债券，票面利率为8%，每年2月1日付息一次，期限为5年。试计算不同购买价格下的债券收益率。 （1）1000；（2）1105 ；（3）980 购买价格=80*（PVIFA，i，n）+1000*（PVIF，i，n） （1）1000= 80*（PVIFA，i，n）