内生增长是公司业绩增长的主推力.PDFVIP

商业零售 家润多(002277) 评级： 买入 内生增长是公司业绩增长的主推力 目标价格： 42 －－09 年年报点评 当前价格： ￥36.22 2010.4.1 陈慧 86-22-2845 1135 chenhui@ SAC 执业证书编号：S1150207120104 高送配 52 周股价走势图 本报告导读： 内生增长是业绩增长的主推力 投资要点： 事件：公司实现营业收入 274,656.94 万元，同比增长23.76%；营业利润 20,291.07 万 元，同比增长 25.29 %；归属母公司净利润 14,962.38 万元，同比增长 24.60%。实 现最新股本弹拨每股收益 0.77 元。分配预案为每 10 股派 3 元现金，以资本公积金向 全体股东每 10 股转增 8 股。 点评： 1. 报告期内公司收入增长 23.76% ，其中主营业务收入较上年同期增长24.25% ，影 响因素主要有以下几个方面：1 ）公司募集资金投资项目之一友谊商店“A、B 馆” 的改造建设工程在 2008 年年初完成以后， GUCCI 、Emporio Armani 、Cartier 、 Burberry、Aquascutum 等国际一线品牌陆续入驻友谊商店，是的友谊商店 2009 年主营业务收入增幅达 51.91%；2 ）开始尝试进行品牌区域代理权的经营，从10 月份开始正式营运，三个月的时间里，实现主营业务收入 2425.20 万元，营业利 润 324.09 万元。3 ）郴州分公司自2008 年 4 月开始成立并表，同比增幅较大， 增长 53.88%。 2. 报告期毛利率相比上年下降 1.2 个百分点，其中百货业毛利率下降 1.31 个百分 点，主要原因之一是为应对金融危机的冲击，公司加大了促销力度，并增加了促 销次数，使公司的毛利率较去年同期有所下降；其二是友谊商店入驻的国际顶级 品牌到位使该店销售大幅提升，但国际顶级品牌的毛利率相对较低，导致毛利额 绝对值上升，但毛利率水平有所下降。 3. 费用方面，公司加强了费用的控制，报告期内，销售费用率和管理费用率均有所 告 报 新 更 司 公 下降。财务费用因 09 年首发资金到位而大幅降低。 4. 2010 年公司的战略发展目标：年度完成“奥特莱斯”项目的建设并进入试营业阶 段。争取增加一家百货门店和 1-2 个品牌区域代理经营。2010 年公司经营计划 目标：营业收入保持平稳增长的态势，力争营业收入达到 31 亿元，增长约 15% 左右，归属于母公司所有者的净利润较上年同期增长 0-30%。公司同时公布了 2010 年第一季度业绩快报，净利润比上年同期相比增长 40%-60% 。 5. 我们预计 2010-11 年，公司每股收益 1、1.3 元，净利润增长约 30%、30%。目 前股价对应市盈率 36.2、27.86 倍，估值虽不便宜，但考虑到其较高的业绩增长 率，仍给予买入评级。 (百万元 ,元) 2008A 2