豆、棕油价差后期或继续缩窄.PDFVIP

▍银河期货研发中心 ▍专题报告 银河期货研发中心 ：胡香君 ：010：huxiangjun@ ：北京市朝阳区朝外大街16 号中国人寿大厦1306 室 : 豆、棕油价差后期或继续缩窄 一、概述 国庆节后，国内油脂快速拉涨，近日因获利回吐展开回调。期间三大油脂你追我赶，造成三者之间价差 剧烈波动。豆、棕油价差自7 月份以来，已从 1200 元的高位大幅回落，目前01 合约豆棕价差于800 元附近 徘徊，05 合约豆棕价差则于900 元附近波动。在豆油进入春节备货期，而马棕油将迎来季节性减产期时，两 者价差盘整之后，又将如何运行？ 二、历史规律 图1:豆、棕油活跃合约收盘价价差 资料来源:WIND 银河研发 从豆、棕油活跃合约收盘价的历年价差走势图中可以看出，豆、棕油价差多在4 月份前后逐步企稳回升， 整个二季度价差多会一直处在震荡攀升的过程中，三季度价差运行方向开始有较大差异，而在四季度直至次 年一季度两者价差又大多会呈现逐渐缩窄的趋势。 2016 年三季度，豆、棕价差已大幅缩窄，当前价差走势较为纠结，四季度还剩余两个月，从时间节点及 往年价差季节性走势来看，两者价差在短暂盘整后仍存在较大的下行概率。 三、供需面简析 （一）国内豆、棕油库存压力比较 银河期货研发中心 您忠实和信赖的理财顾问！请务必阅读正文后的免责声明部分 1 油脂研究报告 图2:我国豆油商业库存（万吨） 图3:我国棕榈油港口库存（万吨） 资料来源:天下粮仓 WIND 银河研发 今年 4 月份以来国内棕榈油与豆油、菜油的现货价差大幅缩窄，甚至出现豆油贴水棕榈油的现象，令棕 榈油的勾兑优势大幅降低，棕榈油消费疲软，大多时候处于有价无市的状态。同时因厄尔尼诺题材炒作，马 棕油价格坚挺，导致国内外棕榈油倒挂幅度扩大，贸易商进口积极性遭到打压，进口大幅缩减，令国内棕榈 油库存自7 月以来一直维持在40 万吨以下水平。截至 11 月2 日，我国主要港口棕榈油库存在27.47 万吨， 较去年同期的68.9 万吨减60.1%。冬季来临，我国大部分地区气温偏低，棕榈油消费或仅剩刚需部分。据天 下粮仓船期调查显示，最新预估国内 10 月份棕榈油进口量在28 万吨（其中含工棕约8- 10 万吨），11 月份棕 榈油进口量预计45 万吨左右（其中含工棕约 10 万吨），12 月份棕榈油进口总量预计45 万吨（其中含工棕约 10 万吨）。10- 12 月24 度棕榈油进口总量预估接近90 万吨，预计年内棕榈油库存增长空间有限。 豆油库存自 10 月中旬以来，一直处于震荡下行的态势，截至 11 月2 日，国内豆油商业库存总量在 113 万吨，较上月同期的120 万吨降5.83% ，较去年同期的100.74 万吨增 12.17% ，处于偏高水平，不过 11 月中 下旬开始，春节备货将逐步开启，届时豆油库存或进一步下滑。 （二）马棕油进入减产期，美豆维持丰产预估 棕榈生长具有较强的周期性，每年3、4 月份产量逐步上升，至9、10 月份达到年度峰值，然后 11 月开 始进入长达4 个月左右的减产期。2015 年至2016 年的厄尔尼诺，号称史上历时最长，强度最高。目前，此 次超强厄尔尼诺已经消退，但从7 月以来的马棕油产量数据来看，厄尔尼诺余威仍在，MPOB 显示9 月马棕 油产量仅环比增加 0.8%至 172 万吨，预计 10 月份棕油产量恢复仍将受到影响。据南马棕果厂商公会 （SPPOMA）最新发布的数据显示，10 月份前25 天，马棕油产量比9 月份同期提高了2.83% ，增幅仍偏小。 而11 月开始，棕榈将进入季节性的减产期，产量下滑或仍是支撑棕油上涨的主要因素。 对于豆油来说，美豆创纪录的产量及国内大豆进口需求强劲，原