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贵金属正式宣告结束长达12年牛市 国元期货研究发展中心 巩婷婷 2012年4月17 日 黄金创下30年来最高单日9%跌幅 目前黄金较历史高位1920美元/盎司下跌30%并跌破两年来箱体下沿1520 美元，高位震荡趋势戛然而止，其长达12年的牛市或已告结束。 1.美联储激辩退出QE、美元步入上升通道  2008-2011年黄金快速上涨的主导因素是美国启动的QE1和QE2，而随着美国经济 逐步复苏，退出QE的声音越来越强烈，且最近美国3月会议纪要显示退出QE策略 的呼声强烈，这与以前会议记录相比有着重要的区别；  美元今年2月开始步入上升通道：一是美国经济复苏推动美元主动上涨；二是日元 、欧元加速贬值促使美元被动上涨（美元兑日元已逼近100日元关口；欧元兑美元 今年已累计下滑1.22%）。美元后市震荡上行是大概率事件。 2. 资金流出避险资产转入股市等风险资产 万亿 财政收入 财政支出 财政赤字 （$ ） 4,000.00 3,000.00 2,000.00 1,000.00 0.00 -1,000.00 -2,000.00 -3,000.00 -4,000.00 -5,000.00 美国经济池持续复苏，这一方面吸引更多的 资金进入股市以及其它风险资产，资金逐步 从美债、贵金属等避险资产流入股市；另一 方面也促使美元主动上涨 3.全球最大的黄金ETF基金持仓连续减持 全球最大的黄金ETF基金SPDR持仓累计大幅减200吨持至1158.56吨，创近三年来最低水平，其中近 134吨减持基本在1600美元下方；而白银ETF基金SLV持仓仍维持在10497.50，处在历史相对高位。在 金银连续大幅下挫的过程中，代表长期投资的黄金和白银ETF基金发生了较大分歧（上一次分歧发生在 2011年10月至11月，ISHAERS不断减仓而SPDR增不断增持，随后金价见顶回落。） 4. CFTC黄金总空头持仓已创12年最大记录 CTFC持仓方面，目前黄金市场总空头持仓已创12年最大记录，多头持仓也处于 历史中上水平，且多头总持仓仍高于空头持仓一半左右，这种奇怪的格局与近12 年黄金牛市完全不同。 5.银行间黄金拆借活动增强 从黄金租赁利率（LIBOR-GOFO）与黄金价格走势，黄金租赁利率与金价有很强的负相关性。黄金从 08年开始牛市，而黄金租赁利率一路下滑后在最近三年一直维持。而在近期其开始出现持续上行趋势， 抛售黄金融资以获取流动性并进行套息交易行为再现。 说明：黄金租赁利率为伦敦银行同业拆借利率LIBOR与黄金出借利率GOFO间的利息差距，反映黄金在短期内的供求状 况。通常通过LIBOR与GOFO 之间的利差进行套息交易获取利润可以理解为将借入黄金然后在黄金公开市场上进行抛售， 再将资金存入银行，获得的利息减去借入黄金成本后的收益。LIBOR与GOFO之间的利差越大，套利的空间就越大，黄金 在市场上的抛售压力就越大，金价趋于下行；反之套利空间就越小，黄金在市场上的抛售压力就越小，金价趋于上行。 观点总结与后市预判 总结：综上所述，支持贵金属长期牛市的因素正在逐步改变，而中短期内尚未看 到重大利多因素，贵金属正式步入熊市通道的概率非常大。尽管在金价大幅下跌 过程中吸引了大量的实物买盘，但实物需求对金价的提振作用并不大，而且杠杠 市场对贵金属的信心短期难以重构。在经过大幅下跌30%后短期或有超跌反弹现 象，