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项目融资; 第二部分 价值评估;一、价值评估方法;一、折现现金流量法1、基本方法： 任何资产的价值都等于其未来期望现金流量的现值。2、权益价值评估： 用权益成本（即公司的权益投资者要求的收益率）折现预期的权益现金流量。3、公司价值评估： 公司全部资产的价值是用公司的加权平均资本成本折现公司的预期现金流量得出的。;[例1] 现金流量与贴现率不匹配的影响 假设某公司的权益成本是13.625%，公司的长期贷款利率是10%，所得税率为50%。目前公司的未偿债务价值是800万元。现根据未来五年现金流量分析该公司的价值。;邀旱违孩渡烷绽老摔拽肺舀垢榆弟剥汀骄却剥昌鼻蝗东从诫聪韭巢孜盾矣项目融资-2课件项目融资-2课件;4、折现现金流量法的适用性和局限性： 适合用这种方法来评估的公司：公司目前的现金流量是正的，而将来一段时间内的现金流量和现金流量风险也能可靠地估计，并且可以根据风险得出现金流量的贴现率。1）处于困境中的公司：当现金流量为正时才适用。2）周期性公司：收入和现金流量会随经济变动而变动。3）拥有闲置资产的公司：利用其他方法估计闲置资产的价 值，再累加到通过折现现金流量法得出的价值估计上。;4）拥有专利或者产品期权的公司：通过公开市场交易或期 权定价模型来估计这些专利或产品期权的价值，然后再把 它们累加到用折现现金流量法得出的估计价值上。5）资产重组过程中的公司：预计现金流量时考虑资产重组 过程中各种变化的影响，并通过调整贴现率以反映公司中 的新业务和财务风险。6)被收购中的公司：考虑合并带来的协同效应以及管理的 变化所产生的影响。7）私营公司：从公开交易的公司中寻找可比公司，看可比 公司的风险。或者把风险的衡量与私营公司的会计变量联 系起来。;二、相对比较法 依据可比较资产的价值确定估计标的资产的价值，通过一些共同的变量，如收入、现金流量、账面价值或者税收来比较两个公司。1、比率的使用方法：1）依据公司基本面：将评估标的公司的比率与公司的基本 面相联系，即收入和现金流量的增长率，股息支付率等。2）依据可比公司情况：了解可比公司相应的比率，并用来估算标的公司的比率。2、比率的适用性和局限性：;三、或有要求权法 或有要求权或者期权是一种资产，仅在特定情况下才发生现金流量：若是买方期权，当标的资产的价格超过执行价格时有现金流量；若是卖方期权，标的资产价格低于执行价格时有现金流量。 期权的价值可以通过下列变量来评估：标的资产价值的现值及其变动、执行价格、期权期限和无风险利率。;二、估计贴现率;一、估计权益成本1、资本资产定价模型：1）确定无风险利率：*短期国库券利率*10期国库券利率--它是一项长期利率，通常与被评估公司的现金流量期限 基本相对应。--10年期利率大致相当于股票市场指数组合的期限。*30期国库券利率;2）确定市场风险溢价： 是预期市场证券组合收益率与无 风险收益率的差额。*依据历史数据*事前估算--证券组合的预期收益率E(rm)3）?值的估算 ?值的决定因素：*公司业务类型—公司业务受市场波动影响越大，?值越高*经营杠杆— 经营杠杆较高的公司，其?值就越高*财务杠杆—公司财务杠杆比率越高，?值也就越高权益?=全权益公司的?[1+(1-t)D/E] [例2] 杠杆比率对?值的影响 1990年，波音公司的无负债?值为0.95，债务/权益比为1.71%，税率为34%。;?值的估算：*采用行业平均值*使用可比公司*使用基本面因素[例3] 用可比公司来估计不可交易公司的?值 现要估计一家私营公司的?值，该公司为其他公司处理环境和医药废物。待评估公司的债务/权益比为0.3，税率是40%，而处理环境和医药废物的公开交易公司的?值如下所示（平均税率为40%）。 公司 ?值 债务/权益比 1 1.25 0.33  2 1.20 0.24 3 1.20 0.20  4 1.35 0.02  5 1.10 0.22  平均 1.22 0.20;2、套利定价模型：*行业生产指数，测定实际有形产品产出方面的经济情况。*短期实际利率，根据短期国库券收益率和消费价格