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經濟與管理論叢(Journal of Economics and Management), 2005, Vol. 1, No. 2, 105-118 國際金融理論的發展 * ** 賴景昌 本文依據理論發展的時間先後次序，簡潔地回顧 1960 年代之後國際金融理論的發展。 我們回顧的國際金融理論包括：匯率動態調整、政策宣示效果、第一代通貨危機、跨時 最適化模型、匯率目標區、第二代通貨危機、開放經濟的內生成長理論、新興開放經濟 理論、及賽局理論的應用。 關鍵詞：國際金融理論、 Mundell-Fleming模型 JEL 分類代號：F40, F41, F42, F43 1 緒言 談到 「國際金融理論的發展」，就必須提到1999 年諾貝爾經濟學獎得主 Mundell 的貢獻。 1 在 Mundell 之前的國際金融著作，幾乎皆是部分均衡的分析。明確 地說，這些著作都僅著重於外匯市場，而忽略了外匯市場與其他市場 諸如商 ( 品市場、貨幣市場等 的互動關係。) Mundell 教授在 1960 年代撰寫了一系列的論 文，利用一般均衡的分析方法，將總體經濟理論與國際金融的議題做了優美的 結合；自此之後，國際金融理論總是依附總體經濟理論的創新呈現日新月異的 發展。雖然 Mundell的著作已經歷經數十寒暑，然而他的創見迄今不僅是總體 投稿日： 2004 年 11月 30日，接受日： 2004 年 12月 14日。 *本文是由蔣碩傑先生文教基金會所舉辦的「蔣碩傑院士逝世 11週年紀念會」專題演講稿修改 而成。本文的完成，作者要特別感謝我的恩師－陳昭南院士引領我進入國際金融領域。時至今日， 當時老師和我討論的情景，還是歷歷在目。每當有人問起我的指導老師對我的影響時，我都會提到 陳院士當初將我帶進中央研究院，要求我的研究要開擴眼界，與國際學術接軌，對我的學術生涯有 極大的助益。除此之外，作者也要感謝于宗先院士與曹添旺教授的指正，及黃俊傑助理教授繪製統 計圖表。 ** 作者為中央研究院經濟研究所研究員暨國立台灣大學經濟學系合聘教授，目前擔任行政院國 科會人文處社會科學研究中心主任。 1 皇家瑞典科學院 (Royal Swedish Academy of Sciences, 2000)發佈 Mundell 教授獲得諾貝爾經 濟學獎的理由是，他對於不同匯率制度的財政政策與貨幣政策及最適通貨區 (optimum currency areas)的貢獻。 106 賴景昌 經濟學教科書中有關開放經濟分析的教材，而且也是經濟學者分析國際金融議 題的重要工具。 自 Mundell 於 1960 年代開創國際金融領域以來，綜觀近半個世紀國際金融 理論的發展，我認為絕大多數國際金融理論的創新及發展有兩個可能的根源： 一是新的金融問題浮現，另一是新的總體經濟理論誕生。這兩個根源有其歷史 背景；因此，想要瞭解這些國際金融理論的模型設計，最好先瞭解模型設計當 時的時空背景，方能領會開創這些國際金融理論者的思考邏輯。準此，底下各 節我將分別陳述 1960 年代迄今的重要國際金融理論；同時，我將儘量配合相關 的總體理論或一些實際的數據來談論國際金融理論的發展。 2 1960 年代 相信修習過「國際金融理論」課程者都會同意第一個最完整的國際金融模型就 是 1960 年 代 初 期 由 Mundell (1963) 及 Fleming (1962) 所 發 展 的 Mundell-Fleming模型。 2 這兩篇經典著作都是在討論財政政策與貨幣政策在固 定匯率及浮動匯率的相對產出效果；然由於他們在資本移動性大小及貨幣當局 是否實施沖銷措施方面各有不同的假定，因而所推演的結論也就截然相異。 3 有 鑑於 Fleming (1962) 及 Mundell (1963)的研究在開放經濟分析有其不可抹滅的 歷史地位，因而他們所建