第四章：CAPM(金融工程-科院 董纪昌).ppt

第四章 资本资产定价模型 本章主要内容： 一、概述 二、资本资产定价模型（CAPM）的假设条件 三、CAPM的内容 四、CAPM的含义 五、CAPM的特性 六、CAPM的作用 七、CAPM的局限性 八、指数模型 九、Beta系数 第四章 资本资产定价模型 一、概述 在资产组合理论中我们描述的是有效率资产组合作为 一个整体的风险与收益关系，无法展现出每一证券本身的 风险与收益关系。下面我们讨论单项有风险资产在资本市 场上的定价问题：资本资产定价模型 (Capital Assets Pricing Model，简称CAPM)。它回答了每一证券本身的风 险与收益关系。 第四章 资本资产定价模型 资本资产定价模型是由美国经济学家威廉.夏普 (William Sharpe)，约翰.林特纳(John Lintner)和简.莫辛 (Jan Mossin)分别独立地提出。这一模型是资本市场理论 的核心内容，是现代金融理论和证券理论的一项重要成果。 第四章 资本资产定价模型 二、假设条件 所有投资者都是风险回避者，他们用资产收益的期望值及方差或标准差来衡量资产的收益和风险。 投资者是按照单期收益和风险进行决策的，且他们的投资期限相同。 市场是无障碍的，即交易费用为零。 第四章 资本资产定价模型 所有投资者对所有资产的收益和风险的判断是相同的（一致性预期假设）。 所有投资者均可以按无风险利率无限制地借入或借出资金，且借入借出利率相同。 税收对证券交易和资产选择不产生任何影响，不存在各种市场不完善性。 所有投资者只能按照市场价格买入或卖出资产（价格接受者）。 第四章 资本资产定价模型 三、资本资产定价模型（CAPM） 单一资产系统风险强度的测量： 其中， 表示资产j与市场组合的协方差， 表示市场组合的方差。 我们可将资产j的期望收益与系统风险间的 关系表示如下： 第四章 资本资产定价模型 (1) 将 代入，则有 (2) 其中， 表示资产j的期望收益； 表示无风 险资产收益； 表示市场组合的期望收益； 表示资产j的 系数。 第四章 资本资产定价模型 (2) 式即资本资产定价模型(CAPM)，又称证券市场直 线(Security Market Line, SML)，如下图所示。它反映了每 一项资产风险与收益之间的关系。 第四章 资本资产定价模型 四、CAPM的含义 如公式(2) 所示，每项资产的收益分为两部分，第一项 为无风险 收益，即资本的时间价值。第二项 为风 险收益，即资本的风险价值，或投资者因承担风险而得到 的补偿。 第四章 资本资产定价模型 市场组合M的方差项为： 为资产j所含系统风险的度量， 以 表示单位系统风险的风险补偿，而 是全 部系统风险的表现，从而资产j的风险补偿为 第四章 资本资产定价模型 五、CAPM的特性 在均衡状况下，每一项资产的收益与风险关系都落在证券市场线上。风险大的资产收益高，风险小的资产收益低， 与 的关系是一条由左至右向上倾斜的直线。 资产组合的 是构成该组合的各项资产的 的权重和。它表明CAPM对任意资产组合和资产都成立。 第四章 资本资产定价模型 六、CAPM的作用 证券的收益与其所含的系统风险相关联。投资者主要靠承担系统风险而获得风险报酬。证券市场的运行由风险回避者所主导。 证券市场的主要功能是使金融资产的市场价格做到各个金融资产有相同的收益与风险之比，形成单一的风险价格。 CAPM的结论对评估不动产投资等同样适用，投资者要为所承担的系统风险而得到相应的补偿。 第四章 资本资产定价模型 七、CAPM的局限 某些投资项目或资产、证券，特别是一些新兴行业，由于缺乏历史数据而难以估计 。 由于经济的不断变化，各种资产的 值也会产生相应的变化。因此，依靠历史数据估算的 值对未来的指导作用必然要打折扣。 假设条件与实际偏差太大。 第四章 资本资产定价模型 第四章 资本资产定价模型 八、指数模型 1. CAPM实际应用中的一些问题 （1）要实际计算有风险市场组合，不是说做不到，而是相当的复杂。（预期收益率、方差、协方差的计算） （2）证券市场线只考虑了有风险