财务管理MBA 第五章课件.pptVIP

第五章 企业投资战略管理;一、投资战略管理概述; 2、资本投资决策;3、好的项目哪里来（壁垒）;4、投资项目的分类;二、项目现金流的估算;1、项目现金流的概念;公司自由现金流(FCFF);FCF计算;连续价值;例： 某企业拟兼并另一家公司;-;资本结构 ;投资;2、估算现金流的原则;资产扩张举例：（P392）;假设边际税率为40%，我们现在来估计项目的相关增量现金流量。;　;*MACRS中3年期财产类别的折旧率乘以折旧基数 **假设余值是折旧的再回收，要按40%的普通收入税率征税;假定正在考虑购买一台新的自动玻璃铸模，以替换一台旧铸模。新铸模的购买价格是18500美元，安装与运输费用是1500美元，而还剩4年使用期的旧铸模能按其账面折余价值出售而获得2000美元。如果保持到其使用期末，就铸模将没有残值。因此，既然残值与账面折余价值相等，旧资产的出售引起的税收变化为0。;新机器可以减少??动力和维修成本，并节约别的现金支出，从而在接下来的4年中每年总共节省现金流出量7100美元，而4年过后则不会产生任何结余，也没有残值。假定新铸模是改进的加速成本回收系统中折旧财产类别中的3年期财产类别。而且，假设旧铸模具有以下属性： 原始折旧基数为9000美元； 铸模属于3年期财产类别； 剩下的折旧期限是2年。;初始现金流;　;　;3、估算步骤;三、资本投资方法;三、资本投资方法;1、投资回收期;缺点;2、平均报酬率;特点;（二）贴现现金流量指标;2、净现值（NPV）;正NPV的来源;预期现金流序列 {CFt};问题;例; k;3、内部收益率（IRR）;4、获利能力指数（PI）;（三）投资决策方法应用;例：;采用差量分析方法;3、两个方案的差量现金流量;决策标准：;设备重置的一般性决策;例：;年;已有设备现在能以4000美元的价格出售，如果一年后再出售，售价将变为2500美元，并且这一年内为保证它正常运行需支付1000美元的修理费。为简化计算，我们假定修理费均在年末支付。这台设备还能使用四年。如果BIKE公司的资本成本为15%，它应该何时替换这台设备？;解：;续：;因此，保留一年的旧设备成本现值为 PV=4000+1000/1.15-2500/1.15=2696美元。 此处用一年后的终值表示 2696*1.15=3100美元 比较 如果马上替换，每年的费用为2860美元，一年后替换，则第1年末需要支付3100美元，从第2年年末开始才2860。如果每八年替换一次，这项年均费用将会一直发生。 所以BIKE公司决定马上替换设备。;（四）投资决策指标的比较;贴现现金流量指标的比较; 1．投资的规模：项目的成本不相同。 2．现金流模式：现金流量的时间分布不同。 3．项目寿命：各个项目具有不同的寿命。;;例1：假设某公司有两个互斥投资项目，它们预期能产生如下的现金流量：;计算结果 ;例2：某公司有两个互斥投资项目，它们的现金流如下：指标的比较.xls;序次;0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 22 24 ;费雪的交叉利率;这一贴现利率非常重要。 因为当预期报酬率低于费雪利率时，按净现值和盈利指数的排序将和按内部收益率的排序发生冲突。;内部收益率法中隐含的假定是： 在剩下的项目寿命期间，资金可以以内部收益率的报酬率进行再投资。 而在净现值和盈利指数等方法中，隐含的假定是： 再投资利率等于作为资金成本作为贴现利率的预期报酬率。;当互斥项目因为现金流模式上的差异而产生排序困难时，应该选择按净现值排序。 净现值法考虑了各个投资项目的规模和寿命的差别。 内部收益率方法潜在的另一个问题是多个内部收益率的问题。;What Does Modified Internal Rate Of Return - MIRR Mean? ;例：;用MIRR模型;四、资本预算中的风险和管理期权 ;（一）量化风险和风险评估 ;1、按风险调整贴现率法;用约当系数折算不确定的各年现金流量，然后，利用无风险贴现率来评价风险投资项目的决策方法。 当现金流量为确定时d=1; 当现金流量的风险很小时，1＞d≥0.8 当现金流量的风险一般时，0.8＞d≥0.4 当现金流量的风险很大时，0.4＞d＞0;约当系数的选取，可能会因人而异。 因而可根据标准离差率来确定约当系数。;例：假设某公司准备进行一项投资，其各年的现金流量和分析人员确定的约当系数列示在下表中，无风险贴现率为10％。要求判断此项目是否可行。;NPV=0.95*8000*[P/F,10%,1]+0.9 *8000*[P/F,10%,2] ＋0.8*8000*[P/F,10%,3]