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证券研究报告 | 公司点评报告 能源 | 煤炭 审慎推荐-A （维持） 兰花科创 600123.SH 目标估值：20.00 元 当前股价：17.13 元 受益化肥盈利改善，全年业绩确定性高 2012 年7 月11 日 基础数据 事项：公司发布中期业绩预告，实现营业收入 39.6 亿元，同比增长 3.65%，归属于 上证综指 2164 母公司的净利润 10.97 亿元，同比增长 46.54% ，实现每股收益 0.96 元，同比增长 总股本（万股） 114240 46.54% ，二季度环比增长 13.8%。 已上市流通股（万股） 114240 总市值（亿元） 196 评论： 流通市值（亿元） 196 每股净资产（MRQ ） 7.4 二季度业绩好于我们此前预测的 0.43 元。主要原因在于，虽然煤价从二季度开 ROE （TTM ） 21.7 始小幅回落，但尿素价格一直维持较高水平，盈利能力改善好于往年，对冲了煤 资产负债率 43.1% 价下降的负面影响。从上半年来看，尿素平均价格同比上涨 8%左右，整体较去 主要股东 山西兰花煤炭实业集 年同期高出 130 元/吨。 主要股东持股比例 22.1% 业绩增长来自亚美大宁矿的产量释放。亚美大宁矿盈利能力较强，吨煤净利润 股价表现 330 元/吨左右，其中煤炭完全生产成本为 350 元/吨，制造成本为 280 元/吨（工 % 1m 6m 12m 人成本约为 80 元/吨）。预计全年净利润在 14 亿元，对EPS贡献约 0.95 元。 绝对表现 -19 -12 -19 相对表现 -14 -10 3 细分煤种来看，无烟煤价格相对更为坚挺。虽然自4 月开始，公司煤炭价格小幅 (%) 兰花科创 沪深300   40 下调。其中，喷吹煤价格约下调 100 元/吨，无烟煤块价格铁路运输下调 50 元/ 20 吨，汽运价格下调 100 元/吨，整体下调幅度在 100 元/吨左右，但由于下游化工 0 行业一直相对平稳，无烟煤价格弱市中相对坚挺。 -20 -40 受需求放缓，行业景气回落影响，预计下半年盈利将环比小幅回落。一方面，预 Jul-11 Nov-11 Feb-12 Jun-12 计下半年综合煤价较上半年下跌 10%左右；另一方面，化肥进入淡季，尿素价 资料来源：港澳资讯、招商证券 格开始小幅回落。 相关报告 盈利预测及评级：维持“审慎推荐-A”评级。短期内煤炭行业景气下行，煤价大 1、《煤炭产量进入释放期，化肥业 幅回落。经过前期快速下跌后，煤炭板块走势逐步趋稳。公司股价调整幅度较大， 务扭亏为盈》2012/3/14 从高点下跌幅度超过 30%，目前来看，全年公司业绩确定性较高，估值优势开 2 、《大宁煤矿全年生产大幅增厚业 始显现。 绩，化肥有望扭亏增盈》2012/5/21 小幅下调2012 年业绩，预计 2012 年、2013 年、2014 年EPS分别为 1.78 元、 1.92 元、2.14 元，对应市盈率为 9.6 倍、8.9 倍、8.0 倍，维持审慎推荐-A评级。 卢平 luping@ 风险提示：宏观经济回落幅度超出预期 S1090511040008 张顺 财务数据与估值 010