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人民币汇率及市场环境研究摘要： 中国人民币汇率徘徊在6.28左右。美国经济复苏的步伐缓慢。美国时不时会对中国施加压力，指控中国政府操纵汇率。中国汇率升值预期过高的基本原因是货币性的，而实际上实体经济层面升值压力并不大，人民币将会在双向波动、小幅升值过程中保持相对稳定，并在适当时机适度扩大浮动区间。当前，汇率对世界贸易基本格局的影响已经弱化，不能依赖汇率自发调整贸易失衡。中国应强化内需主导战略，与亚洲国家一起在经济和货币上逐步摆脱对美国的过度依赖。 关键词：人民币汇率，世界贸易格局，国际货币体系 中图分类号：F822　　文献标志码：A　　文章编号：1673-291X（2012）23-0107-02 国际货币基金组织指出，过去几年来，中国在通过增加市场因素来确定人民币汇率方面取得了重要的进展，尤其是自从2005年实行汇率改革以来，人民币有了实质性的升值。尽管如此，考虑到中国在贸易方面所占的优势，人民币币值仍被严重低估。人民币兑美元汇率近一年基本稳定，而近期外界敦促人民币升值的呼声仍不断加大。最近，包括国际货币基金组织（IMF）总裁卡恩、欧洲央行行长特里谢等在内的多国财金官员及国际组织纷纷表示中国应当放松汇率管制，让人民币升值。美国若加入战团，无疑会令中国汇率政策承受的压力突然加剧。 一、人民币汇率水平的走势分析 2005年7月21日汇率改革后，人民币汇率是不是按照国际投机者的预期持续不断地上涨，如果不是，当前人民币升值预期如此之高，基本原因是什么？人民币确实存在小幅升值的压力，但并没有外界舆论和预期的那么大，又是什么原因导致人民币遭遇如此大的升值压力？我们的基本结论是：在人民币升值问题上，有实体经济因素，但货币性因素远远大于实体经济性因素。 人民币汇率改革正朝着浮动迈出了关键的、可喜的一步，客观上相对稳定了市场的预期。此外，中美利差保持了一定的差距，美元短期内将较为稳定，中国利用外资的增幅在减缓，一定程度上会缓解人民币升值的压力。 汇率机制改革前后，中国人民银行（外汇管理局）出台了大量的政策。从目前看，这一系列汇率形成机制的改革，其效应尚未完全发挥，而且在外汇管制和外汇市场建设方面，中国还存在进一步改革的空间，各种长期被压抑的用汇需求还可进一步释放，因此，完全有可能在继续实行资本管制的整体框架下，进一步增加外汇资金需求，不断释放人民币的升值压力。 中国目前对银行的一系列改革措施和外汇政策的“胶着”，使货币市场利率一直走低，可以说是处于历史的低位水平。另一方面，近几年来实体经济的高速增长，部分行业产能过剩压力成为中国经济发展的一大问题，企业利润增长幅度减弱，物价上升速度减缓，出现了对整体经济增长速度下滑的担心。金融危机之后，美国为了刺激经济也采用宽松的货币政策和财政政策。因此，中美利差趋于保持一定的差距。 在人民币资本项目未完全开放的限度内，监管资本跨境流动还有相当的空间和较为成熟的政策经验。鉴于金融危机的教训和中国经济发展的复杂性问题，相信中国政府对于人民币项下完全可兑换的进程，将会持有一个谨慎、渐进、连续的态度，绝对不像市场预期的那么快，更不可能按照国际游资预测的轨迹走。中国将会采取严格的资本流入管制，并视发展状况出台新的政策，尤其是对短期流动性资本的管制。随着中央银行干预外汇市场经验的逐步积累，必然会加大投资者的投资成本，增加国际游资对人民币直接冲击的难度。 二、中国汇率的国际环境分析 中国政府目前的政策相对较为谨慎，但中国绝对不能单一来解决当今全球经济、贸易的失衡问题。全球经济贸易失衡的主要原因，是美国经济的失衡，是美国多年经济政策的结果。由此评价美联储格林斯潘的政策和遗产，对世界而言，是福还是祸？须进一步认真研究。因为要解决目前世界经济失衡带来的全球汇率波动，首先需要美国以大国负责的姿态来对待全球经济失衡，主动对多年积累的已扭曲的经济结构进行调整。同时，鉴于美国经济“硬着陆”会对全球经济带来的巨大风险，针对此结果，最后无奈的选择，只能是各国加强合作，分别调整自身的经济结构，才能逐步改善国际货币体系。 20世纪90年代开始，世界贸易结构出现三大特点。一是跨国资本流动直接带动了东亚各国包括中国的国际贸易。二是当前世界的资本流动主要是通过跨国公司进行，跨国公司引导了国际贸易的流向。三是世界三大区域的贸易差额结构发生了巨大变化，美国对其他两个区域的贸易从“一顺一逆”（对欧盟顺差，对东亚逆差）变成“双逆差”。 由于全球资产泡沫此起彼伏，金融性交易经常脱离实体经济。汇率信息中存在噪音，不仅不能自发调节贸易差额，有时甚至背道而驰。即使汇率波动的方向与幅度较恰当，其效应的显现往往也还需相当时间。因此，平衡贸易差额已不能完全寄希望于汇率的市场化调节。 美元本位货币体系的脆弱性：特里芬难