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我国上市公司资本结构现状成因及优化建议摘 要：目前，我国上市公司资本结构特征表现出了股权融资偏好、内部融资不足、资产负债率偏低、负债结构不合理等现状，据此分析了上市公司资本结构的成因并在此基础上提出优化上市公司资本结构的对策建议，以方便上市公司寻求更健康、更适合本公司的融资方式。 关键词：上市公司；资本结构；融资方式 1 引言 资本结构问题是企业利益结构设计的核心问题，也是影响公司治理的重要因素，资本结构是否合理直接关系到企业的行为特征，通过对债权融资和股权融资的选择影响公司的治理结构效率，影响到公司的经营业绩和战略性发展。因此，规划上市公司资本结构的合理来源比例，有利于上市公司治理机构的优化；有利于发挥财务杠杆效应，增加财务对公司决策的影响，达到企业效益最大化；有利于保护中小股东的利益，防止大股东的“掏空”行为等。 2 我国上市公司资本结构现状分析 2.1 过度依赖外部融资，内部融资比例偏低 由于各行业性质不同，上市公司内部融资所占比例也会有所不同，有关资料显示，我国上市公司内部融资比例最高的是采掘业达到21.98%，比例最低的是金融业仅达到099%，除社会服务业和传播与文化产业以外其他行业的内部融资比例都不到10%。这说明我国上市公司规模的不断扩大不是依靠自身力量的发展在生产经营过程中积累而来的，而是是依靠外部融资来增大企业规模。而大量的外部融资，不仅增大了企业的融资成本增加偿债压力，而且还加大了企业的财务风险，使企业在发展过程中处于被动的位置。 2.2 外部融资中股权融资比重高，资产负债率偏低 我国上市公司在融资方式上，虽然外部融资的比例很高，但是股权结构、债务结构均存在一定问题且具有明显的股权融资偏好。负债经营是现代企业的基本特征之一，其基本原理就是在保证公司财务稳健的前提条件下充分发挥财务杠杆的作用，为股东谋求收益最大化。据统计，美国、日本、德国和法国等发达国家上市公司的平均资产负债比率分别为58%、69%、73%和71%，而中国上市企业的资产负债率除了具有行业特色的金融保险业资产负债率高达90%以上以外，其他行业总体上在50%左右。较低的资产负债率，既加大了融资成本，又丧失了可能通过借入资金而获得的财务杠杆利益，阻碍实现企业价值最大化的目标。 2.3 债务融资中流动负债率普遍偏高 债务资本按还本时间长短分为短期债务和长期债务，从经验数据看来，短期负债占总负债一半的比重时较为合适。而据数据统计，一般情况下，我国上市公司短期负债占负债总额的比例高80%以上，有的公司例如金融保险行业甚至将近100%，比国外同行业约高出12个百分点。过多的流动负债往往会使公司面临紧迫的还款压力，短期看来不利于企业的正常业务的经营，长远看来不利于企业的长足稳定发展，并且在金融市场环境发生变化时资金周转容易出现困难，使企业面临着很大的信用风险和流动性风险等对公司的经营造成潜在威胁。 3 我国上市公司资本结构问题的成因 3.1 自身盈利能力不足，没有足够的留存收益满足资金需求 盈利企业势必先尽可能地利用留存收益，这样可以减少外源资金的融资成本，而低盈利企业没有足够的留存收益，从而使公司没有足够的自有资本，陷入内部融资困难的窘境，只能依靠外部融资，使其获利能力与资本结构负相关，这样容易形成恶性循环。据统计，企业获利能力越强，产生内部资源能力就越强，如我国采掘业盈利水平比较高，相应对外源融资的需求也就小，比如中国石化2004～2009年勘探及生产业务的营业利润率分别为 50.0%、57.3%、59.0%、33.3%、34.0% 和 39.86%，2008年采掘业内部融资比例最高，达到21.98%。据统计，2010年，我国大中型工业企业总资产贡献率达到14.91%，而20世纪90年代，英国、美国等发达国家上市公司的净资产收益率已达17%—17.9%，发展水平远远高于我国上市公司的盈利能力，这成为制约我国上市公司内部资金来源一个重要因素。 3.2 政策原因使得债务融资成本高于股权融资成本 上市公司在选择融资方式时，首先需要考虑的就是融资成本。债务融资的成本主要包括在规定的期限内支付的利息和相关的发行费用。由于负债所发生的利息费用可以在所得税前扣除，有一定的减税作用，使其实际筹资成本会有所下降。股权融资的成本主要是股利和发行费用，由于股权资本承担的经营风险比债务资本要大，股东要求的回报率高，因此，债务融资的成本要低于股权融资的成本。但是由于我国政策的原因，上市公司享有留存收益、配股、增发新股等多种的股权融资方式，再加上国家对上市公司增发新股、配股筹资的资格和分发股利的审批监督政策制度不完善，股权融资不像债券融资那样对上市公司具有到期必须还本付息的“硬约束”。从近几年上市公司的红利分配情况来看，