债市周评0206-0210-关注阶段性反弹行情带来的交易机会.doc

关注阶段性反弹行情带来的交易机会 ——债市周评（2月6日-2月10日）  顺德农商银行 金融市场部 联系人： 王传法：0757黄少丽：0757连思明：0757潘嘉玲：0757欧志翔：0757简倩琳：0757撰稿：欧志翔 MSN：ozx001@ 日期：2012-02-12 主要观点： 本周资金面依然保持相对宽松，货币市场利率从快速回落过渡至平稳。 1月通胀出现意外波动是由于双节因素导致了食品价格环比出现了陡增。2月翘尾因素继续减弱，环比增幅也将减少，预计CPI同比将降至3.5%附近。 1月PMI指数反季节性上行使市场对经济增长形势偏向乐观，带动了债市收益率开始出现上行趋势，而CPI等经济数据出台则使反弹行情进一步加剧。但债市的上涨行情并未走到末端，阶段性的反弹可能带来交易性的机会。资金面持续宽松，资金利率回归平稳 本周资金面依然保持相对宽松，货币市场利率从快速回落过渡至平稳。本周公开市场连续两周净回笼，虽然没有央票发行，但央行通过一个月和三个月的正回购回笼440亿元资金。公开市场的净回笼并未对资金面造成影响，但使银行间市场的质押式回购利率停止了快速下行的步伐，隔夜，7天和一个月的资金价格均呈现窄幅波动，显示下探动力不足（如图1所示）。 图1 2月10日对比2月3日质押式回购利率变动图 从目前市场的资金供求看，资金面进入相对平衡的状态，央行也有意维持目前的流动性平稳。未来2月至3月公开市场到期量较少，现金回笼与资金的自然增长会为银行间市场提供一定流动性，但这样的增量会较为平缓。从回购利率看，现阶段资金价格仍处于历史的相对高位，因此资金面仍未达到较为理想的状态。只是目前扰动因素减弱，各项因素的对冲使流动性维持平稳。但要使资金面进一步得到明显改善仍需政策的进一步出台。 从一月的金融数据看， M2和M1的增速继续减缓，以及现金支取因素导致存款大幅降低限制了一月信贷投放，均为未来经济增长带来了不利影响。要维持今年经济较为平稳增长，货币政策的继续放宽仍是有一定必要性的。 CPI大幅高于预期属于季节性扰动 1月CPI同比增长4.5%大幅高于市场预期的4.0%。从细项分析，CPI同比超出预期主要是一月食品价格环比大幅增长了4.2%，非食品价格并未出现大幅波动。因此，通胀出现意外波动是由于元旦和春节同时出现在一月，导致消费需求大增，特别食品类的需求快速上行导致了价格环比出现了陡增。 从农业部公布的农产品批发价格指数看，这样情况已经在2月得到扭转，节日因素消除以及食品供需重新恢复平衡将使价格重新回落。2月翘尾因素继续减弱，环比增幅也将减少，预计CPI同比将降至3.5%附近。 债市呈现震荡反弹行情 1月PMI指数反季节性上行使市场对经济增长形势偏向乐观，带动了债市收益率开始出现上行趋势，直至1月CPI等经济数据出台，反弹行情进一步加剧。利率产品在本轮行情的走势偏弱，主要是前期受政策利好预期影响，收益率下行过猛，目前在资金面回复平稳以及政策预期未能兑现的影响下出现了价值回调。信用产品走势出现分化，高评级的信用产品收益率普遍上行5bps，但中等评级的信用产品由于目前与资金成本维持了较高利差，在经济增长好于预期的情况下，受到市场青睐，收益率出现下行，高评级与高收益率信用产品利差缩小。 图3 2月10日对比2月3日国债收益率曲线变动图 图4 2月10日对比2月3日超AAA中票收益率曲线变动图 图4 2月10日对比2月3日AA+中票收益率曲线变动图 反弹行情或存在交易机会 下周债市需关注两个方面，一是中小商业银行需在15日进行最后一轮的准备金补缴，预计回笼资金近1000亿元，资金面可能会出现一定影响，但估计波动不太大；其次是一年央票会否在下周重启，一旦重启可能会使债市的底部支撑加强，导致利率产品收益率继续反弹。 从基本面看，经济增长与通胀在阶段性的反弹后，重新下行的可能性很大；资金面在缓慢的回暖中波动的频率降低；政策的或有利好仍将可能继续出现；配置需求在年初还将增强。这些因素均表明，债市的上涨行情并未走到末端，阶段性的反弹可能带来交易性的机会。建议在反弹行情中继续减仓部分3-5年左右的中期品种，以期在收益率重新回落中获利。预计在2月宏观经济数据陆续出台后债市会再次修正。 5