欧央行负利率和量化宽松政策略有成效.PDFVIP

第 105號 2016 年9月 8日 歐央行負利率和量化寬鬆政策略有成效 自 2008 年金融海嘯以來，全球經濟復蘇已經8 年了，即使各 主要央行多年來實施了超寬鬆的貨幣政策，但全球經濟低增長的 蔡永雄 高級經濟研究員 格局並未改變，市場便逐漸擔心貨幣政策是否經已走到盡頭，甚 Tel 至已經失效，但以歐央行實施負利率和量化寬鬆的情況看，其利 rickychoi@ 率傳導過程仍有效運作，歐元匯率亦保持相對低企 ，經濟則維持 穩定增長。因此，即使通脹 未能達標，但其政策可謂略有 有效。 歐央行於 2014 年6月把其貨幣政策利率降至負利率水平，是 首家主要中央銀行實行負利率。雖然歐央行並非在經濟最差時推 行負利率，但據該行的解釋，實行負利率是因為歐元區通脹水平 過低，且有通縮風險，令他們難以達成其貨幣政策目標，即通脹 升至接近2.0%的水平。因此，該行便於 2014 年6月首次把其存 款利率下調至負水平，並在 2014 年9 月、2015 年 12月和 2016 年3月分別減息三次至-0.4% ，且於2015 年1月推出每月購買 600 億歐元債劵的量化寬鬆措施。由此可見，歐洲央行推行負利率和 量化寬鬆的目標是希望透過壓低歐元匯率，引入輸入型通脹，來 達成通脹目標。 若衡量貨幣政策是否有效，一個直接的指標是在央行減息或( 實施負利率 )和量化寬鬆後，銀行的貸款和存款利率有否跟隨下 跌。歐洲央行每月均有公佈區內銀行向企業和個人樓按新造貸款 的綜合利率，以及銀行給企業和個人客戶新造存款綜合利率 等資 料，顯示上述利率在歐央行實施負利率後 持續下滑。2014 年5月 聲明 ﹕ 歐央行實施負利率前，企業新造貸款、個人樓按新造貸款、企業 本文觀點僅代表作者個人判斷，不 新造一年期或以內存款和個人新造一年期或以內存款的綜合利率 反映所在機構意見，不構成任何投 資建議。 分別為 2.91% 、2.93% 、0.61%及 1.42% ，至2016 年 7 月則跌至 1.87% 、1.92% 、0.16%及 0.51% ，跌幅達1.04 、1.01 、0.45及 0.91 1 個百分點，相比期內歐央行減息 0.4個百分點的幅度更大，部份料 反映量化寬鬆帶來的效果，故即使貨幣政策利率已跌至零息或負 息水平，但寬鬆貨幣政策仍有效引導新造存貸款利率下滑，並為 實體經濟帶來支持。因此，以目前貸款和存款利率距離零息尚有 空間，若歐央行希望進一步寬鬆的話，其利率傳導過程料仍可有 效運作。 在利率下滑的同時，歐元區的貸款表現亦有所改善，2014 年 5 月區內銀行向私營部門、企業和個人貸款仍分別錄得 1.4%及 2.5%的跌幅和 0.5%的輕微升幅，但在過去兩年多歐洲央行持續實 施超寬鬆貨幣政策，加上當地經濟表現回穩、銀行資產質素逐漸 改善，以及銀行對放貸態度轉趨正面等支持下， 2