优先股信用评级方法-上海远东资信评价有限公司.PDF

远东资信信用评级方法 Far East Credit Rating Rating Methodology 优先股 信用评级方法 上海远东资信评估有限公司 二〇一六年四月 上海远东资信评估有限公司 Shanghai Far East Credit Rating Co., Ltd. 评级方法 一、优先股定义和特征 根据《国务院关于开展优先股试点的指导意见》、《优先股试点管理办法》,优先股的 股份持有人优先于普通股股东分配公司利润和剩余财产，但参与公司决策管理等权利受到限 制。 由于优先股股东可按照约定的票面股息率，优先于普通股股东分配公司利润。而且公司 应当以现金的形式向优先股股东支付股息，在完全支付约定的股息之前，不得向普通股股东 分配利润。因此，优先股股票实际上是股份有限公司的一种举债集资的形式。但优先股股票 又不同于公司债券和银行贷款，这是因为优先股股东分配公司利润和剩余财产的权利只能在 公司满足了债权人的要求之后才能行使。即，优先股的偿还次序在公司负债之后。 相对于普通股，优先股虽然在股息和剩余财产的分配顺序上优先于普通股，投资收益较 为固定，但无法在公司经营业绩良好时，像普通股一样分享公司资本成长带来的收益；公司 经营情况恶化时，优先股同样面临无法获得股息的风险；公司破产清算时，优先股的偿付顺 序在债券之后，优先股投资者还面临本金不保的风险。另外，优先股附带的赎回条款还会给 投资者带来再投资风险；而且优先股市场容量小，流动性要低于普通股。 二、优先股评级定义及思路 按照信用评级的一般定义，信用评级，也称为资信评级，是由独立的信用评级机构对影 响评级对象的诸多信用风险因素进行分析研究，就其偿还债务的能力及其偿还意愿进行综合 评价，并且用简单明了的符号表示出来。债券信用评级是以企业或经济主体发行的有价债券 为对象进行的信用评级。 由于优先股没有固定的到期日，其回收方式是按规定赎回或转为普通股，因此，对于优 先股的信用评级更多的是评价优先股的股息能否按时足额支付的风险。同时，也要考虑发行 人的赎回能力和破产风险,以及破产清算时，优先股本金无法得到偿付的风险。 通过上述优先股定义和特征的分析可以判断，优先股的信用风险要大于发行人发行的普 通债券的信用风险。因此，优先股的信用等级一般是低于发行人的主体级别及其发行的债券 信用等级的。 远东资信在对于优先股进行评级时，借鉴了国际三大评级机构瓶及方法，基本思路是首 先对发行人主体进行信用评级，然后在主体信用等级基础上向下调整一定级别作为优先股的 信用等级。具体下调的幅度需要考虑发行人的信用等级、优先股的具体发行条款设置（优先 股清算顺序、股息支付条件、股息支付方式、赎回条款等）等因素。 2 上海远东资信评估有限公司 Shanghai Far East Credit Rating Co., Ltd. 评级方法 另外，由于我国现行法规中，对于银行发行优先股有特殊规定，因此，远东资信优先股 评级方法将分银行优先股评级方法和非金融企业优先股评级方法两部分进行论述。 三、国外评级机构对优先股评级方法比较 远东资信研究了国际三大评级机构标普、穆迪和惠誉对于优先股的评级方法，基于优先 股具有股权和债权双重特性，三大评级机构一般将优先股评级和混合性债券评级统一研究， 其评级思路基本一致。由于优先股的清偿顺序在所有债券之后、普通股之前，其回收率低于 所有债券（包括次级债），因此，一般情况下其评级应该低于次级债券评级。三大评级机构 的评级思路基本均为根据发行条款和发行人资质的差异，在基准级别的基础上下调一定的级 别。具体的考量要素和调整幅度略有不同。 对发行条款而言，穆迪相对较关注债项的次级属性和利息强制性递延触发条款，标普对 于债项的次级属性和利息递延均关注;惠誉关注外部支持对优先股债项级别的影响。发行人 资质差别主要体现为投资级和非投资级发行人差异，投资级发行人债项级别的调整幅度小于 非投资级发行人债项调整幅度。 （一）三大评级机构优先股评级考虑要素 1、 股性强弱（股权比例） 股性强弱一方面决定在基准评级基础上是否调降及调降幅度，另一方面也决定包括优先