我国外汇干预机制有效性探讨-浙江大学学报.PDFVIP

第 35 卷第 1 期 ( ) Vol. 35 , No. 1 浙 江 大 学 学 报 人文社会科学版 　 2005 年 1 月 Journal of Zhejiang University ( Humanities and Social Sciences) Jan. 2005 我国外汇干预机制有效性探讨 王维安 , 陶海飞 (浙江大学 金融学系 , 浙江 杭州 310027) [摘 　要] 由于制度背景的特殊性 ,我国外汇干预无法通过利率 、资产组合和预期机制对汇率稳定 产生倍增效应 。相反 , 由于内外经济周期非一致性和干预 目标过于狭窄 ,市场收益变化反而引起国内资 产结构的逆向调整 ,加大了人民币失衡压力 。最后 ,央行通过大规模直接干预的方式实现了人民币汇率 稳定 ,却导致外汇储备过快增长 。受央行资产结构和债券市场规模等因素约束 ,外汇占款投放的人民币 没有被完全冲销 ,存在较大缺口,并对基础货币预期增长 目标和内部均衡形成越来越大的冲击 。因此 , 人民银行要尽快转变被动的干预方式 ,扩大汇率波动的目标区间; 同时 ,要加强金融市场建设 ,促进政策 之间的协调 ,发挥市场机制的作用 ,最终实现干预成本的最小化 。 [ 关键词] 外汇干预 ; 作用机制 ; 内外冲突 ( ) [ 中图分类号] F830. 92 　 　[文献标志码] A 　　　[文章编号] 1008 - 942X 2005 01 - 0135 - 08 一 、关于外汇干预机制的一般分析 ① 货币当局在外汇市场上所进行资产买卖的干预行为 ,直接引起了本国基础货币的变化 ;对 ( ) 此 ,若采取相应的对冲措施 ,一般称为冲销干预 sterilized intervention ;若不采取相应的措施 ,则称 ( ) 为非冲销干预 nonsterilized intervention 。 根据现有理论 ,外汇干预一般可通过利率 、资产组合和预期机制间接产生效应 。在 M - F 模型 框架内,非冲销干预在改变外汇供求数量的同时 ,也引起国内基础货币和利率变动 ,这将导致资本 的国际流动和变化 ,从而增强对汇率的影响效果 :如本币汇率面临升值 ,央行在外汇市场用本国货 币购买外汇 ,那么本币供给增加 ,引起市场利率下降和短期国际资本流出 ,使得本币汇率进一步贬 ( ) 值[1 ] p. 44 。同时 ,外汇干预也能通过改变金融市场的资产结构 ,对汇率产生影响 :在汇率的资产组 ( ) ( ) ( ) 合平衡模型内,假设一国居民的财富由本国货币 M 、国内债券 B 和国外债券 F 三种资产构成 , 投资者依据不同的收益水平和风险水平进行资产组合 ,均衡汇率形成的同时也受到三大资产市场 供求状况的影响 。如图 1 ,三条资产平衡线 MM 、BB 和 FF 分别代表短期内在财富一定的条件下 ,货 币市场 、本币债券市场和外币债券市场均衡时的 I - S 组合 ,A 为初始均