权证市场及股票市场相互关系的实证研究.pdfVIP

2010 年第9 卷第1 期（总第140 期） 21 权证市场及股票市场相互关系的实证研究 闫子英， 于 超 （首都经济贸易大学统计学院 北京 ） , 100070 本文通过对沪市上市的 只权证及其标的股票在存续期间的每日收盘价进行研究，分析我国权证市场与股票市场之间的 摘 要： 4 相互关系，本文主要将研究集中在了二者之间价格的研究上，结果显示两者的当期价格在上一期价格的基础上，受趋势项和当期信息 的影响，且二者价格间存在 Granger 因果关系。 权证与标的股票之间共同趋势反应了投资者放弃权证市场的套期保值和对冲风险的功 能，仅仅把权证等同于股票进行投资。 这说明我国的权证市场还不够成熟，需要市场各参与者共同努力，确保市场健康运行。 权证 标的股票 协整检验 因果检验 关键词： ; ; ;Granger （ ） 中图分类号：F832 文献标识码：A 文章编号：1671-8089 2010 01-0021-03 一、引言 观点认为权证市场与标的股票市场之间存在双向关系。Detemple 权证(Warrants)，也称“涡轮”，是指标的证券发行人或其以外 和Selden （1991）认为在不完全市场中，权证价格与标的股票价格 的第三人(发行人)发行的，约定持有人在规定期间或特定到期日 相互影响。Hagelin （2000）对通过对瑞典市场的研究发现期权与 有权利(而无义务)按行权价格购买或出售一定数量的标的资产或 标的资产市场之间存在间接因果关系，并且在其中一个子样本期 以现金结算方式收取结算差价的有价证券的一种特定的合约。在 间发现了双向因果关系。 国外比较成熟的权证市场上，标的资产既包括常见的金融工具如 国内对这一问题的研究也较少，而且大部分是针对股权分置 股票、债券、外汇等，还包括衍生金融工具如期权、期货等，但大多 改革下的权证市场的表现及其与股票市场的关系。房振明等 数权证还是以股票为标的资产。权证是和期权类似的金融衍生 （2006）通过对沪深市场上当时在市德6 只权证考察权证市场与 品，本质是一种期权。 股票市场间的线性和非线性因果关系，结果表明权证市场与股票 自1911 年美国首次发行权证以来，20 世纪70 年代后在欧 市场不存在双向因果关系，仅存在权证市场对股票市场较弱的单 洲也开始蓬勃发展，随后中国香港地区、日本以及中国台湾地区 向影响。刘洋和庄新田（2006）运用Granger 因果检验的方法通过 等也先后推出了权证。权证在我国内地对于解决股权分置改革、 对沪市6 只认购权证的实证发现，在大样本下，存在着认购权证 活跃证券市场、完善证券市场的价格发现等功能有重要的意义。 对标的股票单向的Granger 因果关系，也就是认购权证价格趋势 目前,我国内地权证市场成交金额已经接近全球首位,成为全球最 会影响标的股票价格的趋势，在小样本下，认购权证与其标的股 活跃的权证市场之一，因此，对我国权证市场进行研究尤其是实 票之间不存在显著的Granger 因果关系。李丹丹（2007）运用ADF 证研究具有重大意义，不仅可以正确认识我国的权证市场，指导 单位根检验、Johansen 协整检验和Granger 因果检验等方法，研究 投资者合理投资，同时可以为我国政府制定正确的政策和制度， 了中国内地认购权证市场与标的股票市场之间的价格相关关系， 并可以为规范我国权证市场提供依据。 发现认购权证价格变动对标的股票价格影响较大，差不多一半的 二、相关文献回顾