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2015 年8 月25 日 大市導航 機械工業：工業4.0 調研筆記及思考 系統集成適合本土企業。工業4.0 是機械行業中未來最有長期發展前途的大板塊。2014 年海通機械 提出投資機器人行業要分辨是做機器人本體的，還是關鍵零部件的，還是做系統集成的，我們認為 機器人系統集成是留給本土企業發展智慧製造的市場，這部分的市場容量大於機器人本體許多倍， 是帶明顯工業服務性質的高端製造行業。 “工業4.0”層次分明。目前國內的“工業4.0”有些只是在生產線上局部或全部用機器人代替人完成 自動化的功能，有些則能做到車間級的MES 和工廠級的ERP 管理功能。實現數位控制功能可以是 傳統的封閉式數控系統，現在也有開放式數控系統；設備層的工業控制網路可以用現場匯流排或工 業乙太網實現 ；MES 系統是介於底層設備和ERP 之間的中間層；ERP 系統是管理層，制定物料、財 務、排產計畫，企業資源計畫。 我國各企業智慧製造進展有別。階段一 ：半自動化屬於工業2.0 ：機器換人之半自動指上料和下料 靠人，加工過程靠機器。階段二 ：全自動化也算工業2.0 ：機器換人之全自動指上料和下料和加工 過程都靠機器，有全自動的單機設備和生產線。階段三 ：自動化後加資訊化算工業3.0 ，比如加 MES 系統和ERP 系統後，除物質流外還有資訊流在系統內流動。階段四 ：工業4.0 ：強調的是集成， 橫向集成、縱向集成、端到端集成，智慧化 ：自我調整、自調整、自感知、自組織，從生產型向服 務化轉型。 我國目前尚無階段四屬性的供應商，號稱工業 4.0 的大部分公司尚處在階段一和階段二供應商領域， 進入階段三的都是少數。判斷供應商是否能提供到階段三的服務要看是否能解決數控系統的通信— —目前我們所知道的是明匠智慧（號稱萬能板卡）、瑞博多（僅限CNC box ）有一定能力。 與階段四相關的伺服器硬體是華為、中興 、浪潮做，Oracle 在中國做不到專案，辦公自動化是用友、 金蝶、基礎軟體是中軟在做，雲都是國內企業在做，SAP 已被清除出中國。由於階段四涉及到工業 運用方面的互聯網，既然涉足大資料和互聯網，就涉及到網路安全，在我國目前的政策下，外資公 司困境重重，華為、用友網路前景看好。 風險提示：宏觀經濟下行風險；工業4.0 推進進度低於預期。 1 公用事業：我思故我在②：迷茫中，可在電力股裡找溫暖 第一，電力股是中報景氣度整體向上板塊，而且超預期！電力企業受電價下調和電量低迷影響，收 入一般，但中報的業績超出預期的不錯（火電企業行業利潤總額增12% ，利潤率18% ，同比增3 個 百分點；水電企業行業利潤總額增44% ，利潤率23% ，同比增5 個百分點）。火電企業業績增長主 要收益於煤價下跌（市場煤15 年H1 同比下降了近20% ，超過電價5-10%的降幅），和裝機容量穩 健增長（同比增6.4% ）；水電企業主要受益於14 年水電大年來水形勢不錯和裝機增長（同比增 4.5%) 。 第二，電力股份紅率高兼具股債特性，股息率有保證（最高接近4% ）。 第三，電改與國改共振，電力股估值中樞在上行軌道。歐美電力企業普遍的估值在12-25 倍，而中 國全國性的電力公司估值無論A/H 股多數在15 倍以下。估值差異一方面源自海內外利息差異導致 dcf 法折現係數差異，另一方面源自電煤價格體系。在海外，電價和原材料價格煤價／氣價均市場 化，電力企業盈利有穩定預期。而在國內，電價受管制，而煤價市場化，煤電聯動有漫長的滯後期， 因此電力企業的盈利預期並不穩定。我們總結了近30 家海外電力企業的業績情況，發現美國和歐 洲電力公司的ROE 一般在8-12%左右，多年均較為穩定，而中國火電企業ROE 波動極大（11－14 年平均波動的區間為4% －16% ）。因此投資者在給國內的電力企業估值時會給予一定的折扣；未 來伴隨電改帶來煤價電價共同市場化，配合國改，電力企業估值重心上移是大概率事件。 重點關注有發展前景的公司 浙能電力（核電概念：浙能與中核合作參股大量核電資產，投產權益裝機達149 萬千瓦，在建核電 權益裝機210 萬千瓦。 集團公司潛在625 萬千瓦籌建核電資產有注入上市公司可能性。大量在手現金帶來裝機高彈性：公 司在手160 億現金，可撬動2000 萬千瓦新