短期债转弱中长期仍有支撑-鑫元基金.PDFVIP

2017 年08 月07 日 债市双周报 短期债市转弱，中长期仍有支撑 核心观点 经济数据 单位 6 月 5 月  利润修复改善，库存拐点确认 CPI 同比% 1.50 1.50 6 月当月工业企业利润增速继续上行，主因是基数效应和生产旺盛。去年同期 PPI 同比% 5.50 5.50 工业增加值 同比% 7.60 6.50 增速 5.1%，较低基数对本月数据有一定影响；6 月工业增加值同比增速7.6%， 投资 同比% 8.60 8.60 好于预期和前值，生产旺盛对企业利润具有一定贡献。6 月产成品存货同比 消费 同比% 11.00 10.70 -877%，继5 月份同比增速大降300 个百分点后，再次出现大幅下降，库存周 出口 同比% 11.30 8.30 期进入去库存阶段确认，库存周期对经济的贡献力减弱。 进口 同比% 17.20 14.50 贸易顺差 亿美元 427.53 404.94 M2 同比% 9.40 9.60  PMI 平稳回落 M1 同比% 15.00 17.00 PMI 较上月有所回落，与我们之前的判断一致，在PPI 下半年趋势向下的背景 新增贷款 亿元 15,400 11,100 下反弹空间有限，但仍位于荣枯线以上，整体走势平稳。供需均有所下滑。需 外汇占款 亿元 -343 -293 求方面，新订单与新出口订单均出现下降，新订单指数下降至52.8（前值53.1 ）， 新出口订单下降至 50.9 （前值52.0 ）；供给方面，生产订单指数下滑至53.5 （前值54.4 ），短期内供给和需求均有所下滑，但幅度均不算大。  短期债市转弱，中长期仍有支撑 7 月初以来，配置盘偏弱、交易盘不活跃，僵局的打破需要内生变量或者外生 变量的边际变化。7 月经济数据趋稳，经济韧性增强，经济基本面能否支撑债 市成为投资者关注的风险点；投资者另一个忧虑是金融监管。虽然这两点近期 并没有出现明显的变化，但是经过近一个月的盘整后，债市弱势震荡。短期内 有几个因素对市场形成扰动：（1 ）经济韧性较强，二季度经济超预期，近期 大宗商品价格上涨对PPI 下行形成制约，7、8 月份经济数据值得关注；（2 ） 流动性平稳，货币中性，7 月中下旬以来的资金面偏紧格局在央行削峰填谷式 的操作下有所缓解，但是上周开始净回笼也表明央行无意让市场形成乐观预 期；（3）海外美国非农就业数据超市场预期，美元有所反弹，美债收益率小 幅上行，美联储加息概率进一步上升。 从中长期来看，债市仍存在一定支撑。首先，5 月份多因素叠加形成了利率高 点（10Y 国债 3.70%），突破该点需要较强的推动力（经济基本面和政策）， 目前尚不具备条件，如果达到该点操作上建议积极参与；其次，金融去杠杆更 XYAMC 1 债市双周报 加注重监管协调，十九大之前以稳为主，去年四季度以来的金融防风险也不再 是最核心因素