沪深300股指期货及现货套利实证研究.doc

沪深300股指期货及现货套利实证研究摘要：股指期货与现货的关系一直是一个研究热点。但是这些研究主要基于国外股指期货或沪深300 股指期货仿真交易，而对正式推出后的沪深300 股指期货的研究很匮乏。文章利用无套利区间分析了沪深300 股指期货与现货之间的价格关系。结论显示，沪深300 股指期货与现货之间有着很强的相关性，但是否存在相互决定关系还需要进一步研究。 关键词：股指期货；期现套利；实证分析 一、股指期现套利概述与无套利区间的定价模型 期现套利,即股指期货与股指现货之间的套利,当股指期货的实际价格与依据股指现货计算出的理论价格出现偏差时，投资者可以利用两个市场的价格差距，进行低买高卖， 从而实现无风险或者低风险的收益。 在理想条件下，股指期货的实际价格与理论价格稍有偏离，就会给投资者带来巨大的套利收益，但这种理想条件下的股指期货定价模型，具有着严格的假设条件，例如市场是完全竞争的，股指现货价格已知，借贷资金的成本相同等。然而在实际操作中，这些严格的假设条件并不能完全满足。我们通过股指期货定价模型所分析得出的套利利润在实际操作中会被流动性成本、交割成本等套利成本蚕食,进而影响套利的进行。因此本文主要分析的是，考虑现实因素的股指期货无套利区间的定价模型与实证简析。 现实中影响最终套利利润的主要因素有： 1.交易成本。在理想的定价模型中，我们没有考虑交易成本,而在进行实际操作时，诸如交易手续费、交割手续费以及印花税等交易成本是不能被忽略的。 股指基金的出现大大降低了构造股指现货所需的交易手续费，但在基金的购买中也会产生相应的手续费用。除了上述提到的各种交易费用外，流动性成本也是不容忽视的。交易资金规模越大，流动性成本对价格的冲击也就也大，套利者的实际成交价格也就偏离其预期越大，进而影响套利利润。 2.股利的不确定性。无论是现值形式还是比率形式，在定价模型中大小显著影响着期货合约的理论价格。但是在我国，上市公司股利发放数量和时间都具有相当的不确定性,并且通常采用股票股利的方式,现金股利发放比例较低，且股利发放政策也具有不确定性。 3.卖空的限制。当股指期货价格被低估时，套利者将会卖空股指现货,买入股指期货,但是目前我国缺乏现货卖空机制,若套利者并不持有现货那么套利利润也是无法实现的。 4.现货、期货交易方式不同。目前我国股票市场实行T+1交易，期货实行T+0交易。由于套利机会一般都很短暂，在现有的交易机制下，可能会碰到套利头寸建立后当天就回到获利区间，但因为现货T+1交易的限制而无法平仓，增加了套利风险并降低了资金使用效率。 因此,在实际的套利操作中,可行的套利范围是受多种因素影响的。当我们把交易手续费， 流动性成本,交割手续费等因素纳入定价模型中,我们可以得出一个初步的不完美市场下,股指期货理论价格的区间,即股指期货的无套利区间。 1－U:股息率(D/P)取估值1.75% 从2008-2010年三年的财报看，以沪深300成分股为代表的蓝筹股的股息率保持稳定，且有小幅提高的态势。统计显示，2008-2010年，沪深300成分股的平均股息率分别为1.37%、1.33%以及1.51%，故估计现在的股息率约为1.75% U0:流动性成本0.10%，流动性选取10个基点的估计值。 U1:交易手续费标准 0.005%；U2:交割手续费标准0.01% （二）数据描述 沪深300股指期货套利用到的股指期货和沪深300指数数据都是采用的日收益率数据，时间段选择是2012年5月2日到2012年5月31日之间30个交易日的IF1206合约数据、IF1209合约数据（采用当天最高价和最低价的均值）和沪深300指数数据（采用当天最高价和最低价的均值）。 三、对实证检验的分析 通过利用excel进行数据的处理及分析，我们不难发现以下几点问题与结论： 1.在选取的30个交易日中，IF1209合约比IF1206合约有着更多的套利机会。因为距离IF1209合约的交割日期还有较长的时间，市场对于该合约的关注和分析还处于不成熟的阶段，效率不高，未来随着套利者的增多，套利空间会逐渐缩小至正常水平。 2.随着交割日期的临近，IF1206合约虽仍有套利机会，但可套利的范围越来越小。这是因为合约临近交割时，套利者将越来越关注该合约的收益情况，进行套利的活动也逐渐增多，使套利空间逐渐缩小。 3.从IF1206合约的数据情况的整体情况来看，套利空间在5月14日往后出现了从无到有的情况。一方面，可能是因为市场中投资者的预测出现变动，进行期货合约的空头操作，使得合约价格低于套利空间的下限。另一方面，可能是因为过多的套利操作使得市场上的流动性成本已经改变，采用固定的