宽货币、紧信贷政策的经济影响分析.doc

　　“宽货币、紧信贷”政策的经济影响分析 　　 　　一、日本“流动性陷阱”的主要背景是 经济 衰退 　　先把泡沫经济的 发展 过程梳理清楚。 　　 　　（一）日本出现泡沫经济的原因 　　促使日元大幅度升值的广场协议是日本发生“泡沫经济”的导火线。 　　1985年9月22日，美、日、德、法、英五国财政部长和央行行长在纽约广场饭店举行会议，达成五国政府联合干预外汇市场、诱导美元对主要货币的汇率有秩序地贬值，以解决美国巨额贸易赤字问题的协议，这就是 历史 上有名的“广场协议”。“广场协议”签订后，美元持续大幅贬值和日元升值。为减轻日元升值对国内经济的不利影响，日央行连续五次下调公定贴现率至当时国际上最低水平的2.5%，并将其保持到1989年5月。与此相应，日银行官定利率长期处于超低水平，促进了金融机构贷款大量增加。另外，日央行在1986年3月日元汇率突破1美元兑换175日元继续升值时，一反常态进行“抛售日元购买美元”的干预，从而导致外汇储备的急剧增加，国内的货币供应量也就大量增加。 　　由于货币政策极度扩张，导致大量过剩资金流入股票市场，引起了股票价格暴涨。从1986年1月开始，日本股市进入大牛市。 　　股市价格上涨催生出一个更大的资产泡沫——房地产。大 企业 和上市公司纷纷以证券融资的方式筹集了大量的低成本资金用于固定资产投资、股票投资和土地投资外，并把银行的贷款还掉，导致银行贷款的业务量急剧下降，加剧了银行资金的过剩。房地产行业的迅速发展正好满足了银行的投资需求，银行狂热地向房地产企业提供以土地作担保的融资，并推动了地价飞涨。 　　但同时，日本国内消费物价没有大幅度上涨，日央行和经济企划厅对资产价格泡沫并没有给予充分重视，并未采取实质性的应对措施。这样，信贷增加创造泡沫，泡沫扩大促进信贷增加，信贷增加又进一步创造泡沫，如此循环促进，到 　　1989年底日本已全面进入泡沫经济中。 　　 　　（二）日本泡沫经济破裂 　　泡沫经济不断膨胀，日政府逐渐感到压力。从1989年开始，日央行和大藏省都开始采取措施抑制资产泡沫。 　　1989年5月，日央行将维持了两年多的2.5%的“超低利率”提高到3.25%。到1990年8月，日银行五次提高公定贴现率，使之高达6%。同时，日央行明确要求金融机构限制对不动产业的贷款投入。一系列监管措施倾向于不鼓励新的银行信贷，提高了银行的资金使用成本，减少了银行的贷款冲动。日本货币供应量增长速度1990年跌到7.4%，1991年跌至2.3%。 　　由于信用过快过急收缩，日本泡沫经济于1991年开始崩溃。首先是股市开始下跌，随即房地产价格也开始下跌，市场开始萎缩，并造成了巨额的金融不良债权。日本从此陷入了长达10年的经济衰退。 　　 　　（三）泡沫经济破裂后的经济表现 　　20世纪90年代初，股市和地产泡沫破灭后，日本经济开始经历严重的衰退：1992～1995年的实际GDP增长平均不到2%，1997年实际GDP增长率为0.2%，1998年则为-0.8%。 　　金融持续不稳定，银行不良贷款日趋严重。1997年，日本5个大的金融机构先后破产或倒闭，经统计不良债权为50万亿日元，给经济和股市造成了巨大的冲击。 　　实体经济也开始透露通货紧缩的现象：批发物价1992～1996年持续下降，1998年达最低点，为-2.2%。消费物价指数1992～1999年，年平均上涨只有0.6%，1999年则下降了0.5%。 　　 　　（四）泡沫经济破裂后，日本开始陷入“流动性陷阱” 　　为恢复经济，扩大内需，从1991年下半年起，日央行开始实行扩张性货币政策，且力度逐渐加大。然而金融机构的贷款量却仍呈下降走势，1998年银行贷款出现了0.9%的负增长，货币供应增长率也一直在低水平，通货紧缩问题也没有得到丝毫的缓解，股价继续下跌。 　　民间消费和企业设备投资仍为低迷。消费对经济增长的贡献，除了1994～1996年之外，都不足1%；投资跌落得更加厉害，有七年为负增长。这些都表明日本货币政策和经济陷入了“流动性陷阱”。 　　 　　二、对日本陷入流动性陷阱的评论 　　 　　通过考察日本陷入流动性陷阱的过程，发现金融因素是主导日本10年衰退的主要的因素，其中，政府的货币政策起了推波助澜的作用，其主要表现就是信贷的过度宽松和紧缩。除此之外，还有以下两个原因应该值得注意： 　　 　　(一)金融规制的放松 　　日本的经历给我们留下了深刻的教训，有一个操作层面问题日本政府没有给予应有的注意，那就是对金融投机活动的规制。 　　80年代中后期，日本经济一直处于高涨阶段。在实体经济增长的前提下，金融活动异常活跃，很多企业将所筹集的资金用于从事金融投机活动。而日本政府未采取有力措施予以遏制，一方面听任