宏观经济积极财政仍在加码——8月财政资料点评.PDF

2015 年9 月16 日 宏觀經濟 積極財政仍在加碼——8 月財政資料點評 8 月財政收入同比增速大幅下跌至6.2% ，主要收入項目中，個人所得稅、營業稅和消費稅繼續高增， 增值稅由正轉負，工業和房地產企業所得稅負增，進口相關稅收負增。 8 月財政支出同比繼續上升至25.9% ，節能環保、交通運輸、社保就業等領域支出增速較快。 8 月財政收入同比增速大幅下跌至6.2% ，其中中央回落至5.0% ，地方本級回落至7.3% ，主因是增 值稅、進口環節稅、基金和地方行政事業性收費下降。 主要收入項目中，個人所得稅、營業稅和消費稅繼續高增，增值稅由正轉負，工業和房地產企業所 得稅負增，進口相關稅收負增。 8 月財政支出同比繼續上升至25.9% ，其中中央增速30.7% ，地方本級25.0% 。前8 月已完成今年預 算支出的60% ，快於去年同期，主因是加快了重點支出預算執行進度。 前8 月財政支出分項中，教育、社保就業、城鄉社區等領域支出占比較高，而節能環保、交通運輸、 社保就業等領域支出增速較快。 前8 月全國政府性基金收入同比下降33.8% ，主要是受到國有土地使用權出讓收入大跌的拖累，基 金支出增速也依然為負。 8 月在財政收入增速大幅回落情況下，財政支出增速卻繼續上升，印證了“下半年將堅持積極的財 政政策不變調”。財政部9 月初發佈《財政支持穩增長的政策措施》，預示積極財政政策仍將加碼。 實體經濟觀察：地產仍難指望 8 月經濟依然疲弱。即便去年同期基數偏低，工業增速也僅微幅反彈。而8 月全國地產銷量增速也 如期下滑。但始料未及的是，地產投資當月增速由正轉負，緣于庫存仍居高位，改善遲遲未從銷售 傳導至投資。而這也意味著基建成為下半年投資的唯一支點。上周財政部發佈政策措施，提出未來 1 將實施更有力度的財政政策，包括統籌資金推動重大建設項目加快實施。而8 月財政支出增速也進 一步走高，預示穩增長資金加速到位。積極財政料將繼續加碼，但能否有效托底經濟仍需觀望。 需求：下游地產走弱，乘用車、家電、紡織、商貿弱改善。中游鋼鐵、水泥、化工弱改善。上游煤 炭仍弱，貨運仍弱。 價格：8 月百城房價同比轉正環比續升。上周生產資料價格漲少跌多。 庫存：下游地產仍高，乘用車去庫存。中游鋼鐵、水泥去庫存，化工尚可。上游煤炭、有色仍高。 分行業觀察： 下游：地產：9 月上旬新房銷量增速下滑，上周土地成交低位反彈。乘用車：8 月銷量增速小幅回 升，成交價格和優惠力度續升。家電：8 月家電類零售增速大幅回升，低基數疊加內需轉暖。紡織 服裝：8 月服裝類零售普遍回落，內需疲弱疊加高基數。商貿零售：8 月零售增速微幅回升，必需 品偏弱可選品回暖。 中游：鋼鐵：上周鋼價毛利螺紋降熱板升，8 月產量回升庫存回落。水泥：上周水泥價格繼續走高， 庫容回落並低於12 年同期。化工：上周化纖原料價格平中有跌，PTA 負荷率創同期新低。機械：8 月挖掘機銷量增速同比跌幅擴大，環比創同期新低。重卡：8 月重卡銷量增速低位走平，環比仍處 歷史同期低位。電力：8 月發電量增速因低基數反彈，工業生產勢頭仍偏弱。 上游：煤炭：上周煤價平中有跌，秦皇島港口庫存繼續回落。有色：上周銅鋁價格均繼續回升， LME 銅鋁庫存均繼續回落。大宗商品：上周 Brent 、WTI 震盪回落，CRB 微幅回升，美指小幅回落。 交通運輸：上周航空客運增速大幅回升，BDI 續降CCFI 低位走平。 大市導航 銀行：看好銀行防禦性 1. 流動性環境緩和，穩增長加力。準備金平均法考核，減少超短期流動性衝擊壓力，有利於銀行 間利率平穩。經濟資料仍偏弱，預期充分，穩增長加力。 2. 低估值高股息凸顯防禦性。行業估值PB 15 年1.06X,16 年0.95X ，仍處各行業最低水準，大行 15 年PB 平均0.94X ，另外中信銀行、光大銀行和華夏銀行亦破淨。大行股息率15 年平均 5.16% ，招商銀行、中信銀行等亦超過4% 。 3. 市場風險偏好下降，短期關注低估值高股息的標的，並持續推薦招商銀行、建議關注北京銀行。 風險提示：匯率波動超預期。