美联储货币政策规则变化及QE退出后政策走向.PDFVIP

债 券 热 点 追 踪 美联储货币政策规则变化 及QE退出后政策走向 摘要：10 月底，美联储宣布结束资产购买计划，QE 正式退出。本文首先梳理了美国不同 谭 凇 时期的货币政策规则，并以此为基础，对美联储未来货币政策走向及加息时点进行了预判， 安 鹏 最后分析了美联储政策趋紧对于美元、大宗商品以及全球经济和资本流动的影响。 关键词：美联储 货币政策规则 量化宽松 加息 全球经济 随着美国经济复苏态势的确立以及就业市场 着金融创新和货币形式的发展，M1 与货币政策最 明显回暖，10 月 30 日美联储宣布结束资产购买计 终目标和操作目标的关系变弱，美国联邦公开市 划，至此，全球最大经济体长达 6 年之久的超常规 场委员会（FOMC）在 1982 年底以 M1 作为中介目 宽松政策终于画上句号。在量化宽松政策（QE）退 标。到 20 世纪 90 年代初，M2 与经济增长和价格 出之后，美联储未来货币政策走向将何去何从？美 水平之间的关系也被进一步削弱。1993 年 7 月 22 国会很快进入加息阶段吗？本文将梳理次贷危机前 日，格林斯潘在国会听证上指出，美联储将放弃以 后美联储货币政策规则演进脉络，基于此对未来美 货币供应量作为其货币政策中介目标，转而实行以 国货币政策走向及分阶段的实施步骤进行预判。 联邦基金利率作为政策调控目标。 ( 二)价格调控时期：美联储利率规则的变化 美国货币政策规则变化 1993 年后，在以利率取代货币供应量作为货 ( 一 ) 数量调控时期：“单一规则”的确立与 币政策中介目标的同时，美联储也开始尝试采用 M1、M2 的失效 基于规则的利率决策模式取代相机抉择模式。从 随着凯恩斯相机抉择货币政策在 20 世纪 70 1993 年至今，美联储采用的利率决策规则大约经 年代大滞涨中的失效，货币主义在美国宏观政策 历了三个发展阶段： 和货币政策决策中的影响日益扩大，美联储基本上 第一阶段：1993—2008 年，采用传统的泰勒 接受了货币主义的“单一规则”，即把制定货币供 规则。格林斯潘及伯南克时代的美联储都对传统泰 应量增速作为对经济进行宏观调控的重要手段。随 勒规则在央行利率决策中的贡献作了充分肯定，并 CHINABOND 2014. November 57 债 券 热 点 追 踪 在实践中以该规则作为制定联邦基金利率目标的主 了市场对美联储加息的预期。在实施加息之前，当 要参考标准和模型。从图1来看，1993—2008年间， 前美联储的主要策略是引导货币市场短期利率。能 虽然基于传统泰勒规则得出的建议利率与实际的联 够影响和引导短期利率的政策工具包括超额准备金 邦基金利率有一定的偏差，但二者走势基本吻合。 利率、全额供应国债逆回购及定期存款。在当前联 第二阶段：2009—2012年，采用修订版泰勒规 邦基金利率接近零的情况下，它们构成了美联储短 则。面对 2008 年后发生