资本性投资决策-必读.pptVIP

表4—3 作为主要方法使用的决策指标的历史发展情况 单位：% 1959年 1964年 1970年 1975年 1977年 1979年 1981年 PP 34 24 12 15 9 10 5.0 ARR 34 30 26 10 25 14 10.7 IRR 19 38 57 37 54 60 65.3 NPV — — — 26 10 14 16.5 IRR 或 19 38 57 63 64 74 81.8 NPV 中国也有类似的研究，祥见表4—4 （二）贴现指标之间的比较 对于一个独立项目（independent project），IRR、NPV和PI一般会得出相同的结论。但在对于两个及两个以上的互斥项目（mutually exclusive project）进行分析时，三者未必一致，尤其是IRR和NPV之间不一至的情况会更多些。 1 NPV和IRR之间的比较 （1）投资项目寿命周期内现金流量多次改变符号（一个独立项目） 如果 项目寿命周期内现金流量只改变一次符号，即由初始投资的负号到项目发挥效益时转变为正号（属传统现金流量模式），IRR是唯一的（即使现金流量由正到负）；如果项目寿命周期内现金流量多次改变符号，就会出现多个IRR。根据代数理论，若现金流量符号改变M次，就可能求出最多M个IRR。 例（略） NPV 0 10 20 30 40 50 贴现率r 图4—2 多个内部报酬率IRR 由图可知，只有当贴现率在20%—40%之间时，投资的净现值才大于0，其余情况下NPV均小于0。因此，只有当贴现率在20%—40%之间时，才能接受这一投资项目。 综上所述，当现金流量多次改变符号时，NPV总能得出正确的结论，而IRR就可能给出一个错误的结论，因此，在这种情况下应使用NPV为好。 （2）初始投资额不等的两个互斥项目（mutually exclusive project） 例（略），计算结果祥见图4—3 在图4—3中，两条NPV的交点16.59%，称为净现值无差别点（费雪交叉利率）。在贴现率＜ 16.59%时，NPVD ＞NPVE，IRR结论与NPV相反，在无资本限量情况下，用NPV能得到正确结论，虽然投资大，但收益也多。在贴现率＞16.59%时， NPVD ＜NPVE ，IRR结论与NPV一致，即无论使用NPV还是IRR都能得到正确结论。由此可见，NPV 总是正确的，而IRR有时会出现错误。因此，在无资本限量情况下，NPV是一个较好的决策指标。　　.　　 图4—3 净现值与内部报酬率对比图 （3）现金流量模式不同 现金流量模式不同是指两个互斥项目初始现金流量相同，项目寿命周期也相同，但一个项目的营业现金流量随时间的增加而递减，而另一个项目的营业现金流量随时间的增加而递增。 例（略），计算结果祥见图4—4 由图可知，净现值无差别点为10%。在贴现率 ＜10%时，NPVI ＞NPVD，IRR和NPV结论相反，用NPV能得到正确结论；在贴现率＞ 10%时，NPVD＞NPVI，IRR和NPV结论相同。总而言之，在任何情况下，使用NPV决策总能得到正确的结论。 在（2）（3）两种情况下，造成NPV与IRR结论不一至的深层次原因是由于两种决策指标对投资再收益率的假设不同，即从较早的投资项目中释放出来的现金流量如何进行再投资的假设不同。 图4—4 现金流量模式不同的净现值图