煤炭行业：2009年度及2010年1季度业绩预览.pdfVIP

业绩预览 研究报告 2010 年3 月18 日 金属及采掘 研究部 蔡宏宇 CFA CAIA 政策有待观察，焦煤迎来旺季 联系人 caihy@ 2009 年度及2010 年 1 季度业绩预览 韩永 CFA 分析员，SAC 执业证书编号：S0080207070057 hanyong@ 2009 年度及2010 年1 季度业绩预览： 2009 年业绩预览，总体难有惊喜。西山煤电约0.95 元，低于1.17 元的市场预测值，主要是由于山西焦化的亏损可能 形成拖累，以及四季度西铭矿工作面状况复杂影响生产。其他大部分公司基本符合我们预期，但可能低于市场预期。 其中只有兖煤受益于四季度现货煤价上升，单季度业绩有望环比上升，可能年度盈利略高于市场预期（特别是H 股）； 神华、神火和平煤已经发布09 年业绩或业绩预告，低于市场预期。 2010 年1 季度业绩预览，关注神火、兖煤、西煤和平煤。神火股份的业绩增幅较高，主要是由于煤炭价格显著上升 （如永城地区无烟精煤价格比去年1 季度上升较大），同时电解铝业务开始扭亏（去年1 季度电解铝业务亏损大约2 亿元），预计2010 年1 季度EPS 约0.44 元。而兖煤和平煤的上涨幅度也会相对较大，达到50%左右。中煤的业绩涨 幅大约为20%左右，神华为14%，而开滦和兰花的业绩基本持平。 关注要点： 宏观政策走向有待观察。前期调控效应有所显现，2 月份PMI 数据较1 月份的55.8% 回落3 个百分点。尽管FAI 及 VAI 增速均有所放缓，但仍较为强劲，2 月2.7% 的CPI 涨幅亦超出市场预期。目前进入政策实施和观察期，中金宏 观组预计后续仍有较大可能再次上调RRR ，并预期人民币在3 －4 月升值，而加息约出现在年中左右。 上半年房地产新开工面积环比将保持正增长态势，对煤炭等上游行业消费的拉动效应将逐渐得到体现。去年下半年 房地产投资和新开工面积均较快增长，对煤炭等上游行业的拉动效应已逐步显现。此外，中金地产分析师预测今年 上半年房地产新开工面积环比会保持正增长态势，将继续支撑下半年对钢铁、水泥及煤炭的需求。 旺季到来，焦煤需求将显著上升，价格将维持高位。1 月中国与海外日均粗钢产量同比增速均达到25% 以上，2 月中 国日均粗钢产量更是创下历史新高。铁矿石价格、进口量等数据也间接表明国内钢铁生产开始复苏，而海外产量也 继续反弹。最近全球最大的焦煤生产商BHP 宣布对日本等钢厂采用季度定价模式，并将4-6 月的焦煤合同价格上调 55%至200 美元/吨，对国内焦煤价格也将起到一定的支撑作用。历史经验表明，3-5 月焦煤公司的股价往往有较强的 表现。（请参阅我们2 月22 日报告“政策风险逐步释放，焦煤即将进入旺季”）。 估值与建议： 目前估值水平接近历史中值，较其他地区煤炭类股票有一定优势，特别是H 股。目前A 股与H 股煤炭公司2010 年 PE 中值分别为16.5 倍和13.5 倍，A 股煤炭公司估值处于中端，高于印尼煤炭公司（14.5 倍）而低于美国（17.5 倍） 和澳大利亚（21.7 倍）煤炭公司，H 股煤炭公司则处于估值水平低端。 焦煤强劲的基本面应该支撑股票的上涨，当然后续调控力度及市场情绪最终将决定股价的涨幅和持续性。总体来看， 在不发生过度调控和硬着陆的基本假设下，我们维持目前处于大的上行周期中部略偏上的周期位置判断。A 股提示 关注神火股份（产量增速显著，铝业务开始扭亏，1 季度业绩将大幅增长）、平煤股份（具有最高的业绩弹性）、兖州 煤业（发展前景改善、1 季度业绩快速增长）、西山煤电（斜沟矿投产，但09 年业绩略低）。H 股建议关注兖州煤业、 福山能源收购棋盘井矿业、Willbroad 以及新建联山煤矿的进展 （新股增发带来的股价回调可为投资者提供更好的买 入时点）。对长期投资者来说，神华和中煤盈利增长稳定，估值水平安全，已具备一定的投资价值。 风险：政策调控过度造成房地产投资明显下降；出台高于市场预期的资源税等行业调整措施。 本报告中的信息均来源于已公开的资料