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浅谈现金流量折现技术在价值评估中应用摘 要：金流量折现法，就是要确定企业未来的现金流量，然后把它未来的现金流量按照企业的加权平均资本成本来进行折现，得到的现值就是企业的价值。通过对企业自由现金流量的折现、预测期和后续期的划分、加权平均资本率的计算、企业自由现金流量的计算等四个问题的探讨，可以寻找到容易解决相关问题的方法。 关键词：收益法；预测期；后续期；现金流量折现；持续价值；企业价值 中图分类号：F832.31 文献标志码：A 文章编号：1673-291X（2012）05-0142-02 我们在学习中遇到价值评估收益法的相关内容时，会觉得有一定的难度。因为这部分内容涉及到财务管理的知识，主要是：（1）企业自由现金流量的折现。（2）预测期和后续期的划分。（3）加权平均资本率的计算。（4）企业自由现金流量的计算。如果大家掌握了以上四个重点内容，相关问题的解决就会变得非常容易。 收益法，是通过将被评估企业预期收益资本化或折现来确定评估对象的价值。最常用的方法是现金流量折现法，这种方法就是要确定企业未来的现金流量，然后把它未来的现金流量按照企业的加权平均资本成本来进行折现，得到的现值就是企业的价值。这是现金流量折现法的原理，首先和大家一起回顾一下相关的折现知识。 一、 未来现金流的现值计算 1.一次性未来现金流的现值计算 例：五年之后我会有500万元的收入，假设折现率i为10%，那么这500万元的现值是多少？ 运用现值复利公式：P=F*（1+i）-n=F/（1+i）n=500/（1+10%）5 2.按照一个固定不变的比率（g）增长的未来现金流的现值计算 图示： 这样的现金流量是无限期的。P=D1/（r-g） 二、无限期现金流量的处理、预测期和后续期的划分 在持续经营的假设之下，企业的寿命是无限的，但是我们的生命是有限的，我们不能用我们有限的生命去做无限长的事情。为了解决这样一个问题，提出了一个处理方法，把企业未来的现金流量划分成两个阶段。一个阶段是所谓的“预测期”，另一个阶段是所谓的“后续期”。有人会提出来这样的问题：划分成这样两个阶段有什么样的依据？这个问题可以利用西方的“竞争均衡理论”来理解。一个企业只能在短暂时间内通过高增长获得高报酬，因为如果你获得了高盈利，这个社会上的资本就会进入这个领域，从而降低你的报酬率。这样就会使你的报酬率回到社会平均的水平，你的增长率也会大约等于宏观经济的名义增长率。 这两个阶段如何划分，将长期增长率的第一年作为预测期的最后一年。也就是说，如果长期增长率为4%，你就把4%的第一年作为预测期的最后一年，然后其他年份作为后续期。 3.“预测期”和“后续期”划分清楚后，要做的工作就是：第一、要将预测期各年的现金流量确定下来，然后根据一次性未来现金流的现值计算方法来确定每一年的现值。第二、后续期的现金流量先按照固定增长模型来折现，得出持续价值，然后再将持续价值折现到零时点。 书上给出了现金流量折现的计算公式，为了让大家更直观的理解，下面将公式和二个阶段结合起来，用图表展示给大家。 FcFn+1=FcFn*（1+长期增长率） 其中：第1年至第N年属于预测期 预测期现金流量现值=FCF1/（1+r）+FCF2/（1+r）2+……+ FCFn/（1+r）n 第n+1年至以后属于后续期 后续期现金流量现值=FCFn*（1+g）/（r-g）*（1+r）-n 企业价值=预测期现金流量现值+后续期现金流量现值 三、加权平均资本率的计算 rWACC=E/（E+D）*rE+D/（E+D）*rD（1-t） 这里需要强调的是债务成本应是税后成本。 四、企业自由现金流量的计算 自由现金流量是企业可向所有投资者（包括债权人和股东）支付的现金流量。自由现金流量的计算公式如下： 自由现金流量=EBIT*（1-t）+折旧-资本支出-净营运资本的增加 该公式的原理分析为：经营活动产生的现金流量为：收入-成本-所得税+不付现的成本-长期资产上的投资-短期资产上的投资。其中“收入-成本-所得税”即“EBIT*（1-t）”；“不付现的成本”即“折旧、摊销费用”；“长期资产上的投资”即“资本支出”；“短期资产上的投资”即“净营运资本的增加”。 明确了以上原理后，我将通过一道例题来浅析现金流量折现技术在价值评估中的运用。 【例】W公司2001年的销售收入为51800万元，假设预期公司在2002年的销售收入增长9%，但是以后每年的销售收入增长率将逐年递减1%，直到2007年及以后，达到所在行业4%的长期增长率。基于公司过去的盈利能力和投资需求，预计EBIT为销售收入的9