原创违约,是债券市场发展必经之路.docxVIP

原创违约，是债券市场发展的必经之路2016年以来，中国信用债市场开始忙着撰写自己有生以来第一部“违约史”。特别值得关注的是，债务违约这一原本被广大投资者认为只会发生在民间借贷或者互联网金融平台上的孤立事件，今年以来却上演出从中小企业到大型企业、从民营企业到央企、从钢铁、有色、煤炭等产能过剩行业等违约重灾区向其他行业不断发酵升温的趋势。应该如何看待中国债券市场风险，监管部门应该如何进一步推动债券市场发展，而投资者又如何在债券市场风险爆发时做好相应的收益和风险的平衡，一时间成为整个中国债券市场，乃至中国金融体系所高度关注的话题。必须指出，即使出现了近期的违约现象，中国债券市场发展，特别是信用债券市场发展，对于中国金融改革、多层次资本市场的发育，以及金融更好地服务于实体经济、化解民营企业融资难融资贵等问题，都具有重要意义。债券市场发展，可以帮助市场发现信息，把资本以合理的价格配置到最优的资源上，帮助完成中国利率市场化改革的最后攻坚战。而国内利率关系逐渐理顺，对中国资本账户开放、人民币汇率形成机制和人民币国际化等一系列进一步促进中国金融体系改革开放的举措，也将起到大力的推动作用。债券市场的发展，更兼有对中国股票市场的众多正面影响。随着公司债券市场的发展，广大企业可以通过债券市场进行融资，而不是必须千军万马涌至首次公开发行(IPO)的独木桥前。由于有了有竞争的融资渠道，IPO将不再被强烈的需求和人为压低的供给所扭曲。长期困扰中国股市的一级二级市场定价割裂的问题，有可能在债券市场发展过程中自然而然地得以解决。随着公司债券的发行和信息的披露，中国企业必须面对更高的公司治理要求。如果股票市场不能妥善地改善公司治理和保护投资者，尤其是中小投资者，那么投资者有可能选择用脚投票的方式，离开股票市场，而通过债券市场进行投资。中国A股市场上屡禁不止的公司高管和大股东利用对公司的实际控制和股权结构，进行利益输送和关联交易的现象，也可能可以得以缓解。成熟和稳定的债券市场和丰富多样的债券产品，会为广大中国投资者提供比现在广泛得多的投资渠道和稳健得多的投资产品。随着中国人口结构的转变，中国居民对固定收益产品的需求会日益增加。一旦投资者对安全、稳健、适中回报的债券产品日益了解，自然会将一部分资产从高风险高波动的A股市场和流动性缺乏且交易成本高昂的“非理性繁荣”的房地产市场配置到债券市场。在债券市场逐步繁荣的同时，股票和房地产市场也会随之回归理性。由此可见，不能因噎废食，因为近期债券市场的违约事件，就担忧甚至否定债券市场的必要性和重要性。违约，对于债券市场而言，非但不是洪水猛兽，而且还必不可少。无论是股票市场还是债券市场，归根结底，金融市场是风险的市场。既有市场，便有价格，股票和债券的价格和收益，就是市场参与者通过对和企业及证券有关的各种各样信息，对于证券风险的意见做出表达。不同于股票市场，债券市场历史上被认为是非常甚至绝对安全的市场，投资者可以在不同债券之间进行选择，但几乎不需要承担投资出现损失的风险。但这一情形随着信用债市场在过去几十年的飞速发展，已经发生了根本的改变。随着以美国为首的成熟经济体高收益债券（“垃圾债券”）市场的发展，债券市场的风险敞口已经大大增加了。由于存在较高的违约风险（借债方不能支付利息或到期不能归还本金），高收益债券无论从承销到交易都和传统意义上的债券存在较多不同，有些方面甚至更接近于股票了。由此，债券市场对于风险识别和定价的需要和能力进一步加强了。而债券市场要定价的最重要的风险，无非就是违约风险。一旦债券违约，投资者不但面临投资收益泡汤的下场，更有可能损失本金，落得“竹篮打水一场空”。由于违约和破产是相对比较少见的公司事件，也因为债券违约会对于投资者带来重大的影响，债券市场一直对于判断和预测违约风险一直高度关注。所有试图解释或预测违约风险的模型，都需要利用这些少见的违约事件来摸索规律和建立模型。而直到最近，中国债券市场缺乏违约事件的现象，既让广大投资者丧失对于风险的意识，也让那些有风险意识的投资者缺乏机会来观察和研究违约行为和信用风险。有意见认为，中国征信体系和信用评级机制的缺失，是导致中国目前债券市场发展缓慢的重要原因。但是，如果债券市场从来不发生违约事件，那么无论什么样的征信体系和信用评级机制都不能有效地为市场带来额外有价值的信息，不能给投资者带来有意义的帮助。反之，恰恰因为国内市场征信体系和信用评级机制的不完善，债券市场自身的违约事件才可能成为对征信体系和信用评级机制的有效补充。债券交易收益率的变化，其实就是最及时、也最准确的反映债券违约风险的标尺。目前内地企业债券市场仍处于发展初期，大部分金融市场资产是通过银行体系而来，而并非来自资本市场，但随着时间推移，债券一定会成为中国资本市场发展重要的组成部分。尽管最近境内债券市场的违约数