中国宏观策略.PPT

12/19/2007 * 通过一组数据来看一下 * * 第二个层面我们看一下上市公司的情况，上图是05年至今医药上市公司主营收入增长情况，下图是利润增长情况，可以看到，从今年一季度起，各个子行业都出现了明显的拐点。其中化学原料药行业表现最抢眼，这主要是由于二季度开始很多大宗原料药价格飞涨的情况造成的。（8）这是主要的大宗原料药维生素C、B2、E和青霉素工业盐的价格变化，年末已经出现了价格回落的情况。我们认为这次涨价是需求和成本共同拉动的，目前的价格可以说是一个高位，未来随着企业的增产，应该会回落到更加理性的水平。此外，医药商业的收入和利润增幅仅次于原料药，那么商业是我们未来非常看好的子行业，它将直接受益于用药市场的扩大和行业集中度的提高。化学制剂子行业，06年受政策打压比较严重，07年开始恢复性高增长，但我们认为这个行业未来的特点仍将是中小企业生存困难，龙头受益。对于生物药子行业，未来将很大程度受到国家鼓励生物制品的制度刺激而有望实现突破性增长。医疗器械子行业在今年前三季度普遍增长缓慢，更因个别企业受同质化竞争影响严重，拖累了行业利润出现负增长。中药是我国的特色产业，虽然未来面临原药材成本上涨的压力，但仍有部分优质公司将从医改中受益。 * * * * * * * * Greatwall Securities 长城研究 与您共成长 寻求成长性与估值吸引力，等待时间的玫瑰 ——医药行业2008下半年投资策略 长城证券研究所 王茜 主要内容 一. 弱市中，基本面支撑愈显重要 二. 巨大的医疗需求缺口支撑行业未来增长 三. 投资策略：寻求成长性与估值吸引力， 等待时间的玫瑰 一、弱市中，基本面支撑愈显重要 成本加速上扬 行业高速成长趋势不改 通胀压力下，子行业传导能力各有不同 1.1 医药制造业成本加速上扬 成本加速上扬 行业毛利率与三项费用率变化 1.2 行业高速成长趋势不改 医药制造业历年销售收入与利润总额及其增速 1.2 行业高速成长趋势不改 2008年1-5月各子行业收入与利润增长 2008年1-5月各子行业新产品与出口情况 1.2 行业高速成长趋势不改 上市公司主营收入增长情况 上市公司主营利润增长情况 1.3 通胀压力下，子行业传导能力各有不同 石油价格上涨 化工产品价格上涨 原料药价格上涨 农产品价格上涨 化学制剂成本提高 中药饮片成本上涨 中成药成本上涨 中药材价格上扬 流通环节 医院 药店 向下游传导，成本转嫁能力强 药品限价，利润受挤压 无统一定价， 市场调节 药品限价，利润受挤压 具有成本转嫁能力， 但加息等政策使得流 通企业资金压力加大 二、巨大的医疗需求缺口支撑行业未来增长 政府投入逐年增加，就医需求逐步释放 医疗卫生投入与国外差距仍较大 政策缓出台，目标方向不改 二、巨大的医疗需求缺口支撑行业未来增长 由于长期存在的看病难，看病贵问题，人民的医疗需求缺口巨大。虽然近年来我国卫生总费用逐年增长，但其所占GDP比重未见明显提高，加大投入仍是大势所趋。 随着医改步伐渐近，政府逐步加大投入的成效在07年已经初步显现，07年各级医院诊疗人数同比增长16.1％，增速比上年提高近10个百分点！住院人数同比增长24.3％，增速比上年提高14个百分点！ 2.1 政府投入逐年增加，就医需求逐步释放 我国历年卫生总费用及占GDP比重 医院诊疗人次和住院人数统计 2.2 医疗卫生投入与国外差距仍较大 尽管从政府投入的卫生费 用来看，已经从1990年的 187个亿，上升到2006年 的1779亿，但国内卫生投 入占GDP比重仍不到5％， 与世界主要国家相比有很 大差距。 2.2 医疗卫生投入与国外差距仍较大 2007年各国政府与个人卫生支出比例（％） 2.3 政策缓出台，目标方向不改 人民医疗需求逐步释 放，拉动医药行业市 场扩容。 有利于找到可行性 强的方案， 避免走 弯路。 避免基本药物品类 过于冗杂，减少不必 要负担，并引导地方 性目录的调整。 2.4 药品销售终端格局图 2000多亿元 900多亿元 600多亿元 500多亿元 三. 投资策略 寻求成长性与估值吸引力，等待时间的玫瑰 成长性好 成长性好 估值低 推荐个股：康美药业 产能扩张带来业绩快速增长 GMP及质量标准使得行业集中度提高 不受政府价格管制，成本传导能力强 推荐个股：双鹭药业 独家产品贝科能高速增长，毛利提升 高毛利生物药欣吉尔、立生素稳定增长 二线药物雷宁、紫杉醇快速上量 推荐个股：双鹭药业 推荐个股：新和成、浙江医药 人民币升值、出口退税调整 原材料、水、电成本上涨 行业集中度提高，企业定价能力增强 环保投入加大 世界维