企业价值评估公司---市场法在企业价值评估中的应用.docx

随着我国产权制度改革的不断深入，产权市场、证券市场迅猛发展，企业并购行为层出不穷，产权交易日渐活跃，上市公司法人股的协议转让、司法拍卖等经济行为的不断增多，使得市场上已经积累了大量的企业并购或股权转让的成功案例，为市场法的选用创造了条件。2004年12月，中国资产评估协会适时发布了《企业价值评估指导意见》，拓宽了评估视野，为采用市场法评估企业价值提供了非常重要的指导，笔者结合自己的实践经验，就市场法在企业价值评估中的具体应用作进一步探讨。　　　　一、市场法的评估思路　　　　（一）市场法的含义　　根据《企业价值评估指导意见（试行）》的定义，企业价值评估中的市场法，是指将评估对象与参考企业、在市场上已有交易案例的企业、股东权益、证券等权益性资产进行比较以确定评估对象价值的评估思路。市场法体现了评估中的替代原则，类似的资产应该具有类似的价值，质优则价高，因此市场法的基本公式可表示为：　　V／C= Vi／Ci　　设Ri= Vi／Ci，则V= C×Vi／Ci=C×Ri　　其中： V：被评估企业价值　　 C：被评估企业指标　　 Vi：可比企业市场价值　　 Ci：可比企业指标　　 Ri：价值比率，又称乘数或倍数　　（二）市场法的分类　　1．按所选可比交易案例分类　　根据评估中所选择可比企业交易案例的不同，市场法分为参考企业比较法和并购案例比较法。　　（1）参考企业比较法，指通过对资本市场上与被评估企业处于同一或类似行业的上市公司的经营和财务数据进行分析，计算适当的价值比率或经济指标，在与被评估企业比较分析的基础上，得出评估对象价值的方法。　　（2）并购案例比较法，指通过分析与被评估企业处于同一或类似行业的公司买卖、收购及合并案例，获取并分析这些交易案例的数据资料，计算适当的价值比率或经济指标，在与被评估企业比较分析的基础上，得出评估对象价值的方法。　　2．按采用的价值比率分类　　根据价值比率（乘数）或经济指标不同，市场法也可分为市价/净资产比率法（PB）（又称市净率乘数法）、市盈率乘数法（PE）和市值收入比率法（PS）等。　　（1）市净率乘数法，是以被评估企业净资产账面价值为基础，利用与被评估企业相类似的上市公司（或其他可比企业）的市净率作为倍数或乘数，并通过必要的调整来推算被评估企业价值的一种评估方法。该方法的基本公式为：　　股权价值＝被评估企业净资产×可比企业市净率　　市净率＝市价/净资产　　企业的市净率反映了企业市场价值与其账面值的背离情况，代表着企业净资产的溢价或折价程度。　　（2）市盈率乘数法与价格／市值收入比率法　　这两种方法的基本原理与市净率乘数法相同，不同之处是将市净率乘数法中的市净率乘数指标分别用税后盈余、销售收入来代替，但替代的前提是企业的市场价值与这两个指标有很大的相关性。这两种方法一般适用于有一定盈利能力的企业价值评估。　　成本是影响价值的最基本因素，在供求基本平衡的情况下，企业购建成本便是企业市场价值的基础。在实务中，国有股权转让价格的确定一般是以每股净资产为参照，越来越多的证券投资分析，也将市净率作为一项重要的分析指标。因此，笔者认为，把与企业购建成本关联度最大的指标——市净率作为市场法中的价值比率，即采用市净率乘数法评估企业价值，既能够客观地反映企业的市场价值，又易于被客户理解，具有较强的可操作性。但该方法对已经资不抵债（净资产为负值）的企业不适用。　　　　二、企业价值的影响因素及分析　　　　与成本法相比，市场法更加注重对被评估企业价值的分析与对比，可以说市场法的评估过程就是企业价值影响因素分析、评价、对比和调整的过程。分析企业价值影响因素，并对被评估企业和可比企业进行对比，从中找出差异，这正是市场法的基础。企业是复杂的，影响企业价值的因素也是多方面的，归纳起来主要有以下几个方面：　　（一）国家的政治、经济、社会环境及前景　　政治稳定、社会和谐可以为企业的发展提供良好的外部环境，国家的财政、货币和税收等方针政策更是直接影响着企业的发展方向。目前我国政治稳定，改革开放不断深入，经济快速发展，企业发展面临不可多得的机遇和良好的社会环境，真正是国企吸引外资并购的优势。好的宏观制度必然带来好的微观收益，可以说，宏观环境因素分析对跨国、跨地区企业并购中的企业价值评估尤为重要。　　（二）区域经济发展状况及前景　　由于各地区经济发展的不平衡，在资源、人才、技术、装备、市场等方面各自存在优势和不足，国家根据社会、经济发展的需要，适时地提出了西部大开发战略、振兴东北、中部崛起和东部新跨越等大政方针，现阶段不同地区存在着不同的政策。这些地区性差异使得不同地区的企业面临着不同的经营环境、经营风险与经营业绩，企业价值自然也就有所不同。　　（三）行业发展状况及前景　　不同时期国家有着不同的产业政策，不同行业同一时期的景气程度不同，而同一