国际投行最重要的客户们：中国基金业最全解读.pdfVIP

如果不考虑互联网金融这一外部因素在过去一年中的爆发式发展，中国的公募基金行业已经连续 七年徘徊不前，新基金发行难度加大，老基金遭遇净赎回。发展困境的背后，存在诸多的制约因 素。 第一部分 中国公募基金发展现状 我国公募基金自 1998 年诞生以来，以其低投资门槛、高透明度、较低佣金、享受专家理财的 特色优势，成为居民投资资本市场的重要选择。本文研究对象是以开放式为主的公募基金市场， 盘点近年来的发展困境，并对未来趋势进行展望。 一、管理规模小 ：与中国经济体量不匹配 截至 2013 年末，我国公募基金资产规模为 3 万亿元，约占基金业资产管理规模（不含 VC 和 PE）的 55%。从全球来看，我国开放式基金资产规模排名第十，约占全球共同基金规模的 1.6%， 占亚太地区 14.2%。相比之下，美国共同基金占到全球总规模的半壁江山，著名的基金注册之 都卢森堡占到全球 10%的比重。 我国 GDP 是美国的 55.9%，但由于基金业起步较晚，资本市场的发展时较短等因素，我国开放 式基金规模（3 万亿人民币）只有美国共同基金（15 万亿美元）的 3.2%。作为经济总量世界 第二的大国，我国公募基金仍有广阔的发展空间。 我国开放式基金占共同基金规模的比例只有 1.6% 二、配臵比例低 ：个人投资者为主，基金占家庭财富比重小 截至 2013 年底，我国开放式基金账户达到 2.87 亿户（有效账户约 8700 万户），其中个人账 户约占 99.8%。根据 2013 年基金公司公布的年报数据，机构投资者持有公募基金资产净值的 比例约为 27%，而个人投资者平均持有基金资产净值的比例为 73%。 这样的持有人结构与美国较为相似：美国的退休养老金计划在资本市场中占据非常重要的作用， 主要包括企业、个人以及政府发起的多种退休金计划，如 401K、403B 等，通过这些养老金计 划，个人和家庭大量地参与到共同基金投资中。在全部共同基金资产中，有约 70%资产由个人 持有，机构持有的共同基金只有 30%；这一占比在过去二十年间基本保持稳定。 但与存款和银行理财相比，我国家庭财富放在基金上的占比只有 3.3%。2013 年美国家庭金融 资产的 22%由投资公司持有（投资公司包括了共同基金、ETF、封闭基金、单位投资信托四类集 合投资工具），且这一比例在过去三十年间保持了上升态势。 三、货币基金走强 ：已经占据半壁江山 从产品类型角度来看，在我国公募基金过去十多年的发展历程中，包括股票型基金和混合型基金 在内的偏股型基金在产品数量、份额和资产净值上均占到绝对多数。然而近年来，货币基金得到 了爆炸式的增长，我国基金产品类型展现出全新的格局。 我国货币基金诞生于股市低迷之中。2001 年至 2003 年，我国股市“牛短熊长”，基金发展进 入低潮，基金公司迫切希望通过丰富投资产品扭转经营颓势。2003 年底，第一只货币基金“华 安现金富利”成立，随后 4 个月内，7 只货币基金相继成立，合计发行 427 亿元。2004 年 4 月以后，股市再次持续下跌，货币基金得以快速增长，截至 2005 年底，货币基金总规模达到 1868 亿元，占到基金总资产的 40%。 然而，当时许多基金经理追求高收益率和基金规模，对安全性和流动性的弱化引起了监管部门的 重视。随着一系列监管措施的出台，以及债市走弱、股市走强，2006 年二季度，货币基金首次 出现“赎回潮”，2007 年 A 股大牛市到来，更加导致资金从货币基金中不断流失。此次货币 基金泡沫的破灭带来了数以亿计损失，并使货币基金走入低潮。在随后几年中，除了在 2008 年 -2009 年因 A 股熊市而短暂冲高，货币基金规模一直在 2000 亿以下徘徊，在基金总规模的比 例一直在 10%以下徘徊。 2011 年三季度，股市和债市双双走低，协议存款正式解禁，货币市场利率逐渐超越定期存款， T+0 等新概念被提出，在多重利好刺激之下，货币基金开始走出低谷，再一次迎来发展高潮。 截至 2014 年三季度末，我国货币基金规模达 17065 亿元，占基金总规模的 46.95%。 在这一波的发展中，互联网金融和各类“宝宝”的迅速普及，这也成为我国货币基金发展的强劲 动力。2013 年 5 月，天弘增利宝货币基金（余额宝）成立，凭借着阿里巴巴的庞大客户基础 和“钱荒”中不