1998年A题投资收益与风险.doc

1998年A题投资的收益和风险 A题 投资的收益和风险 市场上有n种资产（如股票、债券、…）.Si(i=1…n)供投资者选择，某公司有数额为M的一笔相当大的资金可用作一个时期的投资。公司财务分析人员对这n种资产进行了评估估算出在这一时期内购买Si的平均收益率为ri,并预测出购买Si的风险损失率为qi.考虑到投资越分散，总的风险越小，公司确定，当用这笔资金购买若干种资产时，总体风险可用所投资的Si中最大的一个风险来度量。 购买Si要付交易费，费率为Pi，并且当购买额不超过给定值ui时，交易费按购买ui计算（不买当然无须付费）。另外，假定同期银行存款利率是r0，且既无交易费又无风险。（ro=5%） 已知n=4时的相关数据如下： Si r1（%） qi（%） Pi（%） ui(元) S1 28 2．5 1 103 S2 21 1．5 2 198 S3 23 5．5 4．5 52 S4 25 2．6 6．5 40 试给该公司设计一种投资组合方案，即用给定的资金M，有选择地购买若干种资产或存银行生息，使净收益尽可能大，而总体风险尽可能小。 试就一般情况对以上问题进行讨论，并利用以下数据进行计算。 Si r1（%） qi（%） Pi（%） uI(元) S1 9.6 42 2.1 181 S2 18.5 54 3.2 407 S3 49.4 60 6.0 428 S4 23.9 42 1.5 549 S5 8.1 1.2 7.6 270 S6 14 39 3.4 397 S7 40.7 68 5.6 178 S8 31.2 33.4 3.1 220 S9 33.6 53.3 2.7 475 S10 36.8 40 2.9 248 S11 11.8 31 5.1 195 S12 9 5.5 5.7 320 S13 35 46 2.7 267 S14 9.4 5.3 4.5 328 S15 15 23 7.6 131 A题（投资的收益和风险）参考解答 写出每种资产的交易费、净收益、投资风险及资金约束的表达式。 设购买Si的金额为Xi，所需的交易费ci(xi)为c0(x0)=0, x1=0 0xiui i=1,2…n xi≥ui 对Si的投资的净收益（设收益率ri已折合到现时）、风险和所需资金（购买时支付交易费）分别为： Ri(xi)=rixi--ci(xi) Qi(xi)=qixi Fi(xi)=xi+ci(xi) 当购买Si的金额为xi,1≤i≤n存款额为x0时，投资组合x=(x0x1…xn)的净收益总额R（x），整体风险Q (x)和资金约束F(x)分别为： R(x)= F(x)= 二、表述成优化问题 原问题为两目标优化 简化为单目标优化： 2.1确定风险水平；记k=M，求解 max R(x) s.t Q(x)≤k F(x)=M,x≥0 2．2确定盈利水平，记h=M，求解 max Q(x) s.t R(x)≥h F(x)=M,x≥0 2.3确定投资者对风险一收益的相对偏好参数ρ0，求解 max ρQ(x)-（1-ρ）R(x) s.t F(x)=M,x≥0 2.4将收益与风险相比，求解 max s.t F(x)=M,x≥0 三、简化 因为M相当大，所以总可使对每个Si的投资超过Ui即（1）式可简化为 ci(xi)=pixi 并且作具体计算时可设M=1，于是（1+pi）xi视作投资Si的比例。 求解 求多目标优化（8）的非劣解 非劣解的必要条件（K-T条件）为，存在λ1, λ2,μ0使 λ1▽R(x)+ λ2(- ▽Q(x))+ μ(F(x)-M)=0 μ(F(x)-M)=0 x≥0 问题在于如何求（6）式给出的Q（x）导数。 求（9）式的最优解 化为如下的线性规划： max s.t. qixik I=1,2…n =M,x≥0 给定k，可以方便地求解。参考结果：（n=4的情形，M=1） k=0.05 x1=0.99 xj=0(j≠1) k=0.01 x1=0.4 x2=0.584 xj=0(j≠1,2) k=0.005 x0=0.158 x1=0.2 x2=0.333 x3=0.09 x4=0.192 求（10）~（12）式的最优解 困难在于Q（x）是非光滑函数，难于直接用通常的优化算法和现成软件求解，可采用以下两种办法：（以（11）为例，（10）、（12）类似） 将（11）化为n个线性规划LP(k)（k=1,2,…n） min Lk(x)=pqkxk-(1-ρ) s.t. =M x≥0 qixi≤qkxk i=1,…k-1,k+1,…n n个LP（k）最优值中最小的一个所对应的解即为（11）的最优解。 引入新变量xn+1求解