公路运输行业高速公路现金为王,从股息率筛选标的（长江.PDFVIP

公路运输行业:高速公路现金为王,从股息率筛选标的（长江证券研报） 现金流为王,股息率为先,高速公路引领大交运。随着市场风险偏好降低,在 交运板块传统的3大防御型品种:高速公路、机场和港口中,我们认为公路板块目 前的配置价值最高。从现金流的充沛性和股息收益率2方面来看,目前的高速公 路板块,都是绝佳的配置型对象。 经营现金流和应收账款双维度看,高速公路异军突起。防御型配置初衷是能 够抵御风险,而企业产生现金流的能力是危机来临时对抗风险的最佳武器,从 2015年度数据来看,高速公路板块的经营活动现金流净额/营收比例为40%,基本 与机场一致,大幅领先全部A股的29%,同时由于高速公路收费业务先收钱后服务 的模式也导致整个行业的应收账款周转天数仅21天,不仅大幅低于全部A股的 44天,也明显低于港口和机场板块;资本开支低谷期,股息率成倍于港口、机场板 块。从股息率来看,高速公路企业的分红率普遍高于港口和机场行业的公司,我们 认为主要是因为最近3-4年港口和机场上市公司处于资本性扩张的密集期,而高 速公路企业因政策性因素制约,无法进行大规模资本开支,反倒促成了其较高的 分红率和股息收益率。2015年,高速公路板块的平均股息率为2.3%,高于全部A 股的1.4%,也明显高于港口(1.3)和机场(1.2)板块。 政策层面可以积极看待。政策层面,去年7月发布的《收费公路管理条例》(修 订征求意见稿)尽管迟迟没有完成定稿发布,但是其核心内容其实是为整个行业 松绑、提年限的,所以并没有太大的向下风险。当时的修改意见稿核心内容为:1) 政府收费公路中的高速公路,不再规定具体的收费期限,而以路网实际偿债期为 准确定收费期限;2)特许经营公路的经营期限一般不得超过30年,对于投资规模 大、回报周期长的高速公路,可以约定超过30年的特许经营期限。 优选高股息率和底部反转型高速公路标的。我们汇总了高速板块中所有上市 公司的按股息率排序于表1中,目前从股息率的角度,依次推荐粤高速A、宁沪高 速、深高速、福建高速、山东高速;其次,从业绩见底反转、利空出尽角度,我们 推荐具有较大向上改善空间的五洲交通。