（一） 财务工程.ppt

附有利率上下限的浮動債券合成 附有利率上下限的浮動債券 LIBOR+0.5％（min5%, max9%） =+完全浮動利率債券+年息-利率上限+利率下限 LIBOR 0.5% max8.5% min4.5% =握有附利率上下限的浮動債券相當於買依LIBOR完全浮動利率債券，加上年金0.5％，出售履約利率為8.5％的利率上限與購買履約利率為4.5％的利率下限。 * 由前式：附下限浮動利率債券 = + 完全浮動利率債券 + 年息 + 利率下限 則：附有利率上下限的浮動債券 LIBOR+0.5％（min5%, max9%） =附下限浮動利率債券 - 利率上限 LIBOR+0.5％（min5%） max8.5% * 反向浮動債券的合成 反向浮動債券的利率計算方式是以一定比例減LIBOR而得。亦即當LIBOR上升時，反向浮動債券支付的利率便降低。 這種債券的設計主要是要吸引債券價格看漲與預期未來利率下降的投資人。 這種債券價格增加的比率比相同到期期限的固定利率債券還要高。它的期初利息也比傳統浮動利率債券要高。 * 反向浮動債券 在市場利率下跌或保持平穩時，其收益將增加，但利率上升時。此種債券價格下跌的風險也較大。 因此投資人必須看多債券市場，或預期利率將會下跌，所以又稱為「多頭債券」（Bull floater). * 反向浮動債券 而發行反向浮動債券的動機則是為了沖銷浮動利率的風險。 例如存款機構經常暴露在高存款利率風險之下，便可發行這種債券來平滑資金或成本。 發行的另一個動機是為套利。 發行人通常利用利率交換與利率上限將反向浮動債券轉換成他們想要的固定利率或傳統的浮動債券，以降低資金成本。 * -反向浮動債券 16％-LIBOR =-2X固定利率債券 + 浮動債券 - 利率上限 2X8％ LIBOR Max16％ 又：利率交換= + 浮動利率債券 – 固定利率債券 =-反向浮動債券 付：16％-LIBOR =-固定利率債券+利率交換 - 利率上限 付：8％ 付：8％ max 16% 收：LIBOR * -固定利率債券 付：8％ =-反向浮動債券 - 利率交換 + 利率上限 付：16％-LIBOR 付：LIBOR max 16% 收：8％ * 參與協定的合成 參與協定（participation agreement）是零成本利率上、下限契約的變型，其交易特色是利率上限與利率下限的履約利率相同，但利率下限的名目本金是可以調整的。 所以買進參與協定仍享有買進利率上限的優點，但當利率下降至約定上限之下時，買方必需支付就利率差異的部分乘以調整後的名目本金金額。 * 說例 三年期利率上限為10％的契約，其成本為150基點乘以名目本金1000萬，則此契約的權利金為15萬。另，利率下限為10％時，成本為400基點；利率下限為6.5％時，成本為150基點，則發行1000萬浮動利率債券會得到6.5％～10％零成本的利率上、下限契約來因應利率變動。 * 說例 另一方案是買一名目本金為1000萬、利率上限10％的契約，與出售名目本金為（150,000/400,000）X10,000,000 =375萬、利率下限為10％的契約，這樣就可組合成一個零成本的參與協定。 * 說例 當利率走低至9％時，利率下限的賣方必須支付（9％-10％）X3,750,000的差額。所以當利率下跌至10％以下時，浮動利率債降低的資金成本會因為參與協定必須付出名目本金37.5％的差額給交易對手，因而整個融資與利率避險組合（浮動利率債券+參與協定）在利率下跌至10％以後，只能享受到62.5％的利率下跌所帶來的好處，所以整個組合的參與率（participation rate）為62.5％。 * +參與協定=+利率上限 – 利率底線 上限10％ 10％ 10％ NP=NP* NP=NP* NP=0.375NP* NP*表示浮動利率負債的本金 * 實例-94年遠紡公司債 發行金額：10億元 發行期間：5年 發行種類：甲券（5億元），乙券（5億元） 票面利率：甲券7.5％+（6.9％-BA利率）+CAP（14.4％） 乙券7.5％+（BA利率-6.9％）-CAP（14.4％） 總利率7.5％ BA利率：銀行90天期承兌匯票次級市場交易的中價 * 分解 買進甲券： 買進固定利率債券：票息利率為7.5％ 賣出利率交換：收取固定利率6.9