股指期货对股票市场波动性影响实证研究.docVIP

股指期货对股票市场波动性影响实证研究内容摘要：股指期货的推出是我国资本市场深化改革的重要措施。为研究其对股票市场波动性的影响，利用沪深300指数期货合约交易数据，采用GARCH族模型分析了股指期货推出前后股票市场波动性的变化。分析结果表明期货市场的引入一定程度上扰乱了股票市场的稳定性。股指期货的引入使得股票市场波动性增强，而且这种波动性的增强是由信息流动速度的加快而导致的。 关键词：股指期货 GARCH模型 波动性 问题的提出 股指期货作为一种金融衍生产品，其最大的特点是其杠杆效应非常大，因而它的推出必然会对现货市场产生影响。关于股票指数期货对现货市场波动性影响的研究，对理论和实践都有重要的意义。由于我国股指期货推出时间比较短，国内外学者的研究对象主要是欧美等发达国家，以及已经推出股指期货的日韩等新兴市场国家。现有的研究结果大致存在以下三种不同观点。 部分研究表明股指期货市场的引入使现货市场的波动性减小。Lee 和 Ohk（1992）通过研究1984 至1988年香港恒生指数期货与恒生指数的内在关系，其研究结果表明股指期货的推出不但没有增加现货市场的波动性反而在某种程度上减小了恒生指数的波动幅度。Bessembinder和Seguin（1992）利用1978至1989年间相关的日度数据，分析SP500指数期货推出前后现货市场的波动情况，研究结果发现未预期到的期货交易量与现货市场波动率呈显著的负相关关系，即期货市场的引入使现货市场波动性减小，并且这种作用是由于期货市场的交易增强了现货市场的流动性所产生的。Gulen和Mayhew（2000）检验了25个国家引入股指期货前后现货市场的波动性变化，其结果发现除了美国和日本之外，其它国家引入股指期货后并没有加剧现货市场的波动性。 另一部分实证研究表明，股指期货交易并没有使现货市场的波动性发生显著变化。Beckettihe和Roberts（1990）通过研究SP500指数期货与现货市场的关系发现：通过抑制股票指数期货交易量并不能减少现货市场的波动性，而提高保证金和断路器机制等交易机制措施的实施能够有效降低股票市场的波动。Brorsen（1991）采用不同时间周期的数据对引入指数期货前后SP500股票市场的波动性的变化进行了检验：结果发现尽管短期（日）股价波动率发生显著变化，但长期（5日和20日）股价的波动率并没有发生显著变化。Baldauf和Santoni（1991）在研究指数期货对现货市场波动性的影响时，进一步考虑了SP500指数所具有的ARCH效应，结果依然表明指数期货上市对股价波动性的影响并不显著。此外，Gerety和Mulherin（1991），Pericli和Koutmos（1997）分别对道琼斯工业指数期货和SP500股指期货对现货市场波动性影响进行分析，结果发现股指期货对现货市场波动性的影响同样不显著。 还有一部分研究认为期货市场导致了现货市场波动性的增加。Damodaran（1990）通过对SP500指数期货的研究后发现，指数期货的引入使得SP500成份股的波动性增大。Antoniou和Holmes（1995）利用日收益率数据，采用GARCH族模型研究FT-SE 100股票指数期货交易对现货市场波动性的影响，研究结果表明，期货交易加剧了现货市场波动性，但这种波动性的加剧并不是由于投机者扰乱市场的消极效应产生的，而是由于期货市场的引入提高了现货市场信息传递的速度与质量。 就国内学者而言，严敏等（2009）采用向量误差修正模型、公共因子模型和EGARCH模型，利用2006年10月30日至2009年3月20日沪深300指数仿真交易市场与沪深300指数市场之间的波动溢出效应，研究结果表明期货与现货市场之间不存在显著的非对称性。刑天才、张阁（2010）研究了沪深300指数仿真期货与沪深300指数之间的联动效应，发现股指期货的推出对现货市场的波动性影响不大。 综合以上文献研究结果发现，期货市场对现货指数的波动性影响结论不一致，一方面是由于采取的样本以及样本区间不同，导致了研究结果的差异。但大多数学者认为，指数期货的引入不会加剧现货市场的波动性；另一方面，虽然股票价格的波动性有所增加，但这是由于股指期货交易导致信息的迅速流动造成的，即指数期货交易稳定了基础股票市场。 实证方法 研究指数期货的引入对股票价格波动性的影响，需要解决两方面的问题：首先，股指期货的引入是否对股票市场产生影响；其次，这种影响是起到了稳定股票市场的作用，还是加剧了股票市场的波动性。为检验股指期货的引入对股票市场波动性影响，通常使用GARCH族模型。 GARCH模型的优点就是，它能捕捉到金融日收益序列的波动聚积趋势。常用的GARCH模型有以下三种形式：