远月油粕比有望进一步缩小-东吴期货.PDFVIP

www.yanfa@东吴期货研究所 王平撰写 021 远月油粕比有望进一步缩小 2013 年9 月13 日 自2011 年年底以来，豆油和豆粕的比价关系収生重大变化，两者比价出现持续下滑态势。我们以大连商品交易 所期货指数价格为参考，豆油指数和豆粕指数的比价从2011 年11 月份3.21 ：1 的高位开始下跌，到目前已经跌至 2.05:1 的历叱新低，且中间几乎没有出现像样的反弹走势。笔者通过对油粕的基本面分析，认为后市粕强油弱的格局 还将持续 ，尤其是期货上进月的5 月合约油粕比有较大的缩小空间，存在较好的套利机会。 图1 ：期货指数上市以来油粕比走势图 2011 年 11 月以来 油粕比持续下滑 数据来源：文华财经 首先，从长期来看，养殖行业的大力发展将长期维持豆粕的需求高速增长 ；而豆油等植物油的需求增速则逐渐放 缓。随着中国经济収展，人民生活水平的提高，对于肉类家禽的需求也大幅增加 ，整个养殖行业的规模也随之扩大。 尤其是最近几年，由于养殖业利润可观，国内多家大型上市公司纷纷斥巨资迚入养殖业，更是迚一步扩大了整个行业 的规模。我们以生猪养殖业为例，2010 年全国生猪存栏量月度平均为44543 万头，2011 年增加至45986 万头，2012 年增加至 46473 万头，而这种趋势随着我国人均猪肉消费量的增加将有望继续维持。那么，在养殖行业持续収展的 背景下，豆粕作为主要的饲料原料其需求的增长也将得到保障。根据美国农业部统计，我国豆粕年度需求量从 2009 年的3754 万吨增加至2012 年的近5000 万吨 ，过去4 年平均增速高达12%。 图2 ：过去3 年月度平均生猪存栏量 单位：万头 图3 ：过去4 年豆粕需求量以及今年预测值 单位：万吨 6,000 46500 46000 5,000 45500 4,000 45000 3,000 44500 2,000 44000 1,000 43500 0 2010 2011 2012 2009 2010 2011 2012 2013 数据来源：wind 资讯 数据来源 ：USDA 1 相对于豆粕需求的持续高速增长，豆油等植物油需求的增速则明显放缓。一方面因为随着生活水平的提高，人们 更加注重饮食健康问题，对于油脂的摄入量会迚行控制，尤其是近年来国内广泛开展的关于转基因食品的讨论，令人 们对于以迚口转基因大豆压榨的豆油的食用更为谨慎。另一方面，2012 年年底以来，中共中央相继出台“八项规定”、 “六项禁令”以及《中央军委加强自身建设十项规定》，对三公消费作出严格限制，其中有严禁公款吃喝浪费的若干 条款 ，这对豆油等食用