涪陵电力(有图).docVIP

涪陵电力：2011年或转亏为盈，按市净率计每股合理价值12.47元 英策咨询 重庆涪陵电力实业股份有限公司（600452），主营业务为电力供应与销售。公司拥有完整的区域电网，是涪陵区唯一拥有供电经营权的单位，基本属垄断性经营。公司于2004年在上交所上市。 数据显示，公司主营业务收入呈上升趋势。2010年，公司实现营业收入9.12亿元，比上年同期增长31.78%，同期发生亏损达1.43亿元，同比转亏。公司在营收上升的同时发生巨额亏损，主要原因有：1、子公司重庆市水江发电有限公司火电机组环保不达标及电煤价格持续上涨导致亏损严重而暂停发电，因此计提大额坏账准备；2、贵州省梅江流域车田水电站项目立项时间过长，投资成本和投资环境与立项时相比发生变化，公司已停建该项目的建设，并为可能造成的经济损失计提大额坏账准备。其历年营业收入、净利润及使用英策财务模型对其2011年的业绩预测，如下列二图所示： （注：英策咨询《中国上市公司数据库》中的数据，来源于上市公司各年年报，本着忠实原始数据的原则，未因事后合并范围或会计准则变动而对数据进行调整，可能与交易系统中的数据产生一些差异，特此说明，后同。) 从毛利率整体变化情况看，历年来公司毛利率一直处于10—20%之间，基本低于行业平均水平。2010年，公司毛利率为12.71%，比上年同期增加1.3个百分点，同期行业平均毛利率为15.80%。其历年毛利率变化情况，如下图所示： 营业费用方面，数据显示，公司营业费用率长期低于行业平均水平，并保持在0.2%以内，2010年为零，同期行业平均水平为0.21%。其历年营业费用率变化情况，如下图所示： 管理费用方面，数据显示，公司管理费用率长期高于行业平均水平，近四年来呈上升趋势，2010年为6.20%，同期行业平均水平为2.96%。其历年管理费用率变化情况，如下图所示： 财务费用方面，数据显示公司财务费用率长期低于行业平均水平，近两年连续下降，2010年为1.08%，比上年同期减少2.2个百分点。财务费用率的下降，主要系归还部分借款并通过贷款置换降低贷款利率所致。同期，行业平均财务费用率为7.05%。其历年财务费用率变化情况，如下图所示： 数据显示，公司近四年来对外投资规模逐渐扩大，对外投资占股东权益比重从2004年的2.51%上升至2010年的49.40%。近四年来投资比重的大幅上升，说明公司将相当大的资源用于对外投资，但扩大的投资规模并未取得相应投资收益。除2009年因利润总额基数过低导致投资收益占利润总额比重达243.06%外，其它年份该比例很小，2010年公司投资收益为-82.5万元，投资收益占利润总额比重为负值。其历年对外投资占所有者权益比重及投资收益占利润总额比重变化情况，如下列二图所示： 营业外收支方面，数据显示，2010年以前公司营业外收支净额占利润总额比重逐年上升，2010年公司获得营业外收入1018万元，比上年同期的199万元增长4.12倍，其主要原因，系通过对一企业的合并取得重庆明宇送变电工程公司股权，导致可辨认净资产公允价值超出合并成本并计入营业外收入，并且收到一定金额的停电补偿费所致。同期，公司营业外支出为856万元，比上年同期的131万元增长5.51 倍，主要系其子公司重庆水江发电有限公司预提豁有负债821万元所致。其历年营业外收支净额占利润总额变化情况，如下图所示： 整体而言，公司销售利润率呈下降趋势，且基本低于行业平均水平，2010年该指标因亏损为-14.16%，同期行业平均销售利润率为8.48%。其历年销售利润率变化情况，如下图所示： 资本结构方面，数据显示公司历年来资产负债率一直低于行业平均水平，近年来维持在60%左右，偿债风险不高。2010年，公司资产负债率为62.21%，同期行业平均水平在70%以上。其历年资产负债率变化情况，如下图所示： 数据显示，长期以来公司存货周转率明显高于行业平均水平，2010年为62次，同期行业平均水平为13次。其历年存货周转率变化情况，如下图所示： 资本回报方面，因公司销售利润率长期较低，因此在盈利年份公司净资产收益率基本上低于行业平均水平。2010年，公司净资产收益率因大幅亏损为负值，同期行业平均水平为7.86%。其历年净资产收益率变化情况，如下图所示： 流动性方面，数据显示，公司流动比率从2006年开始始终不足100%，2010年为62.45%，同期行业平均水平为35.61%。其历年流动比率变化情况，如下图所示： 分红方面，数据显示，近6年来，除2010年因亏损未进行分配外，公司在其他5年均进行了大比例分红，分红比例高达100%以上，而同期行业平均分红比率基本维持在50%左右。其历年分红比例变化情况，如下图所示： 2011上半年，公司完成供电量80468万千瓦时，除火电发电量减少100%外