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宏 观 经 济 DONGXING SECURITIES 工业仍处被动补库存阶段，积极财政持 2011 年11 月10 日 宏观经济 事件点评 续发力促增长 东 兴 谭凇 资深宏观经济分析师 执业证书编号：S1480510120016 证 tansong@dxzq.net.cn 010券 薛白 联系人 股 xue_bai@dxzq.net.cn 010份 有 事件： 限 公 2011 年 10 月份，规模以上工业增加值同比增长13.2%，比9 月份回落0.6 个百分点。1- 10 月份，规模以上 司 工业增加值同比增长14.1%，比1-9 月份回落0.1 个百分点。从环比看，10 月份，规模以上工业增加值增长 证 0.9% 。 券 研 观点： 究 报 1．工业部门仍处于被动补库存阶段，先行指标显示短期经济仍将维持低迷状态。 告 10 月工业增加值当月同比增速和累计同比增速继续回落，其中当月同比数据降至本年度新低 13.2%。轻工 业和重工业当月增加值同比也创下年度新低，分别降至12.10%和13.70%。 与之相对，工业产品库存仍维持高位，9 月库存同比增速达24.15%。结合工业增加值数据，当前工业部门 依旧处于被动补库存阶段。 尽管工业企业生产的成本压力略有缓解，但宏观经济先行指标和 PMI 数据显示，未来一季度经济仍有延续 下滑趋势的可能。因此我们判断短期经济仍将维持低迷状态，明年二季度之后才有可能进入复苏通道。 图1：10 月工业增加值同比环比均呈回落态势 （%） 图2：工业部门仍处于被动补库存阶段（%） 数据来源：CEIC；东兴证券研究所 资料来源：CEIC；东兴证券研究所 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 P2 东兴证券事件点评报告 工业仍处被动补库存阶段，积极财政持续发力促增长 DONGXING SECURITIES 图3：10 月宏观经济景气先行指数和 PMI仍不乐观（%） 图4：10 月工业原材料购进价格普降（%） 数据来源：CEIC；东兴证券研究所 资料来源：CEIC；东兴证券研究所 2．主要原材料产量和发电量持续下滑，周期先行产业汽车产量同比继续下降。 （1 ）主要原材料产量同比增速下滑。原油加工量、钢材、十种有色金属产量同比增速分别由9 月的1.5%、 18.8%、13.90%下降到-0.9%、13.40%和3.70%。经济低迷造成的需求下降是导致这些原材料产品产量和价 格双双下降的主要原因。而10 月水泥产量同比增速略有上升，由上月的15.70%增加到 16.50%。 （2 ）10 月发电量同比增速由上月 11.5%下降到 9.3%。发电量同步于宏观经济景气，能够较好的反应企业 的开工与生产情况。发电量增速下滑也进一步验证当前经济仍处于下行阶段的判断。 （3 ）汽车作为可选消费，先行于经济周期波动。汽车产量同比增速由上月14.75%下降到10 月的-3.55%。 这表明经济尚未进入复苏通道。 图5：10 月主要工业产品产量同比增速变化 （%） 图6：10 月主要工业产品产量同比增速变化 （%） 数据来源：CEIC；东兴证券研究所 资料来源：CEIC；东兴证券研究所 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源