没那么简单,没那么糟-国金银行中国行系列.PDFVIP

2011 年 08 月 01 日 证券研究报告 银行业 2011 年日常报告 评级：增持 维持评级 行业研究 长期竞争力评级：高于行业均值 没那么简单，没那么糟－国金银行中国行系列 市场数据 (人民币) 报告之一 行业优化平均市盈率 14.09 市场优化平均市盈率 23.05 主要内容： 国金银行业指数 4831.46  低 估 值 隐 含 了 什 么 样 的 担 忧 ？ 当 前 行 业 1.3x11PB/7.23x11PE 和 沪深300 指数 2972.08 1.11x12PB/5.9x12PE 与行业今年 26%及明年 20.4%盈利增速预测，今年 上证指数 2701.73 17.6%和明年 18.2%的 ROE 预测明显背离；市场低估值放映出并不认可当 深证成指 11990.43 前的盈利预测，那么是怎样的担忧导致了市场对于盈利预测的不认可呢？ 中小板指数 6672.61  再融资摊薄担忧无法完全解释当前低估值：上市银行受监管要求需要再融 资，我们假设其融资规模与 2010 年保持大致相当为 5000 亿，并且按照 5967 1.1xPB 的价格进行再融资，那么上市银行整体需要增发 1465 亿股，增幅 幅度 10.09%，当前股价对应摊薄后 8x11PE 和 6.5x11PE；1.3x11PB 和 5467 1.11x12PB，对应 15.8%和 16.3%的 11 年和 12 年 ROE，估值依然明显过 低。 4967  影响盈利预测的因素：对于行业盈利预测影响最大的因素就是行业经营环 境的改变，因为这将导致盈利模式的改变，基于当前盈利模式做出的盈利 4467 预测自然不能被认可。如果当前经营环境和盈利模式不会有实质性改变， 2 2 4 5 8 0 0 2 2 1 那么对于盈利预测的不认可主要在于对盈利预测假设条件的不认可。 8 1 1 4 7 0 1 0 0 0 0 0 1 1 1 1 1 1 1 1  经营环境改变是方向，但时点尚未到来：未来我国银行业经营环境的最大 国金行业 沪深300 变化就是利率市场化，这将带来银行盈利模式的实质性改变，但我们认为 这只是方向，时点并未到来，逻辑在于：利率市场化之前必须要降低银行 间接融资在整体经济增长中的作用，因为当前信贷供给处于卖方市场，银 行具备极强的成本转嫁能力，经济无法承受利率市场化带来的整体资金成 本的上行。虽然今年以来表内信贷融资占社会融资总量的比重，年初，一 相关报告 季度末，半年末已降至 58% ，57%和 58%的水平；但如果考虑银