我国资本市场发展对公司并购影响的研究.pdfVIP

摘要 摘要 本文研究的意义在于：公司并购的发展离不开资本市场的完善，可以说， 是资本市场为公司并购提供了有利的条件。作为公司并购的背景条件，资本 市场的发展完善程度就在很大程度上影响着公司并购的范围和效率，尤其是 我国资本市场发展时间不长，存在很多不适应公司并购的地方，如何改进就 成为最迫切的问题。 本文的基本思路是在梳理资本市场功能和公司并购的理论及实践的基础 上，归纳总结出公司并购对资本市场的要求，然后对照我国资本市场的现状， 着重指出我国资本市场与公司并购不相适应的地方，并提出一些可行的解决 思路。 论文的主要内容及观点如下： 一、首先对资本市场功能理论进行阐述，在资本市场最主要的三个功能， 也就是筹资功能、存量资源配置功能和晴雨表功能中，最核心的功能是存量 资源的配置功能。这是因为存量资源的配置功能是产业结构升级的最有效途 径，也衍生出了资本市场一些微观层面的具体功能。而存量资源的合理有效 配置主要是通过控制权交易(也就是公司并购的本质)来实现的。因此，一 个能够充分发挥其功能的资本市场必将使存量资源的配置逐步得到优化，也 就是说，能够通过并购实现企业资源流向效率更高的主体。从资本市场功能 出发，本文又在此基础上分析了资本市场在公司并购中的一般性作用，如为 并购融资提供了条件，提供有效的并购信息，解决产权的可度量问题，为并 购提供了市场途径和机制保障等等。 二、接下来对并购的理论和实践进行梳理，从而更深刻地认识到资本市 场是如何通过并购的内在因素来作用于并购的。在这部分内容中，首先归纳 了西方经济学中各个学派的并购理论，在这些理论中，交易费用理论和价值 低估理论对并购原因的解释与资本市场的关联度最高；其次，对美国的并购 我国资本市场发展对公司并购的影响研究 历史进行了回顾，从中看到资本市场所起的作用；最后，对并购中的支付方 式、基本实现制度、估值方法与融资方式等核心问题进行总结。 三、在对并购理论与实践梳理之后，可以看出公司并购对资本市场提出 了非常高的要求。本文从资本市场效率的角度出发，探讨公司并购需要一个 怎样高效率的资本市场，尤其是结合了西方发达国家的一些成熟经验。从定 价效率的角度看，并购的估值准确性有赖于资本市场定价效率的提升，而定 价效率的提升又有赖于信息机制发挥作用，因此，公司并购对信息的披露、 传递和反应环节都提出了很高的要求；从结构效率的角度看，金融工具、投 资者、中介机构、交易场所这四个方面都影响着资本市场功能的发挥，高效 的公司并购需要金融工具实现多样性和流动性，需要机构投资者成为市场主 导力量，需要以投资银行为首的中介机构提高服务质量和竞争力，需要交易 场所细分为多个层次，满足不同类型的企业需求；从运行效率的角度看，资 本市场运行效率取决于交易制度的设计，公司并购需要协议收购、大宗交易 与要约收购这三种交易制度互为补充，发挥各自的作用。 四、紧接着分析我国资本市场的发展现状和对并购的影响。我国的资本 市场发展虽然已经基本解决了股权分置这个根本性的制度障碍，对公司并购 起到了推动作用，但是在实现全流通以后依然存在许多对并购不利的桎梏： 我国的资本市场定价效率不高，只能属于弱有效市场，信息披露机制不完善， 影响了并购过程中的企业合理有效估值，造成资产定价的难度加大，对企业 市场前景的判断也更加困难；我国的资本市场仍然容量小，筹资手段单一， 工具缺乏，这为并购融资带来极大的困难；机构投资者不发达，削弱了市场 的价格发现作用，尤其是并购投资基金的缺失增大了并购融资的难度；资本 市场中介机构，尤其是投资银行，非常不发达，这也为并购的进行设置了障 碍；我国的资本市场缺乏层次性，场外交易不发达，产权市场不规范，这些 为无法在证交所上市的公司之间的并购带来了极大的阻碍，同时也影响了非 上市公司并购后股权的流通性，压制了非上市公司并购的发展；交易制度方 面，协议收购难度加大，大宗交易制度设计上存在缺陷，而要约收购容易因 信息提早泄露加大收购成本。 五、我国资本市场存在的一系列问题需要我们对资本市场进行重新的审 2 摘要 视，采取一系列的改进措施，最终才能让资本市场真