国企改革——捕捉资本市场的鲢鱼.PDFVIP

证券研究报告 焦点分析 分析师 国企改革——捕捉资本市场的“鲢鱼” 叶倩瑜 S0740513080003 021 yeqy@ 2014 年 03 月 23 日 投资要点  不管是从政治周期角度还是从经济困境的角度来看，贯穿了三十年的国企改革正进入一个新的窗口：十 八届三中全会通过《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》，决定指出要积极发展混合所有制 经济。当顶层设计的重点再次落到产权这一核心命题我们认为国企改革之于经济的长远意义需要被市场 引起高度重视，因为，大力发展混合所有制经济，有助于走出一条公有制与市场经济兼容的新路、有助 于加快培育一批具有国际竞争力的大公司。  我们判断本轮国企改革的重点区域将落在北京、上海、山东、广东、浙江、江苏六大省市。剔除银行、 非银金融以及石油石化三大垄断性行业，国有企业总资产排名前五的省市依次是北京、上海、广东、山 东、辽宁，分别为6.35 万亿、2.56 万亿、1.69 万亿、0.83 万亿以及 0.54 万亿。而民营企业按总市值排 名前五的省市依次是广东、浙江、北京、江苏、上海、山东，上述省市 A 股民营企业总市值分别为 1.45 万亿、1.03 万亿、0.76 万亿、0.74 万亿、0.36 万亿。  垄断领域我们建议关注石油石化、电力、以及文化传媒三大行业。这三个领域的改革方式可能是走完全 不同的两条路径：在石油石化以及电力领域，行业上游将继续维持国有控股的绝对地位，并加速优质资 产的注入；行业下游则降低民营企业准入门槛、在部分业务板块引入外部资本。而在文化领域，国家对 意识形态的全面把控依然是核心原则，文化产业领域由国家出资人组建全资、合资和国有控股的经营性 企业将是未来趋势，其中出版、发行等业务条线的国企改革将以集团资产的整合为主。  服务性领域我们看好交通运输业的投资机会：由于交通运输业具备较强的公共品属性，因此企业通过资 产运作和资本注入做大主业将是提升运营效率的最佳方式。根据 2013 年三季度的数据，A 股上市公司中 航空机场以及航运港口两大行业的总资产分别为 6507 亿元和 6492 亿元。而上海和广东由于交通运输业 资产总量在全国遥遥领先，在集团资产整体上市做大做强的背景下，上述两地的航空机场以及航运港口 两大板块值得关注。  竞争性领域我们认为重点关注的行业应至少满足以下条件：（1 ）行业的景气度相对较高，民营企业才有 进入的动力。（2 ）国资持股比重较大，国退民进的空间相对较大。我们认为，食品饮料以及商贸零售两 个行业稳定且相对强劲的盈利能力是“国退民进”取得双赢的前提条件，而国资持股在上述两大行业中 占比分别达到25.2%和 16.1%，也为国企改革提供了足够的可操作空间。  国企改革的三大领域，我们依次看好：竞争性领域、服务性领域、垄断领域。行