.中国汇率制度的启示.ppt

中间制度消失论及对 中国汇率制度的启示 布雷顿森林体系崩溃以后，各国可以根据自己的国情需要选择适合自己发展的汇率制度，看似灵活，但绝大多数发展中国家更加无所适从，因为无论哪一种制度都无法很好的解决他们所面临的问题。 文章架构 中间制度消失论 中国是否适合固定汇率制 是否适合浮动汇率制 四 对人民币改革的步骤设计 一 中间制度消失(hollowing-out of intermediate regimes)论 主要论点：唯一可持久的汇率制度，是自由浮动的汇率制或者是具有非常强硬承诺机制的固定汇率制（如货币局制度或货币联盟）。中间汇率制度应当或者正在消失。 起源：Eichengreen (1994,1998) Obstfeld and Rogoff (1995) Eichengreen明确指出在21世纪为达到特定汇率目标而酌情处置的政策规则将不再可行各国将被迫在浮动汇率和 货币统一之间做一选择. 论据1:过度积累的未对冲外币债务 在钉住汇率的情况下,银行和企业会低估货币下跌或崩溃的风险,因而会过分持有未对冲的外币债务!结果当贬值发生时,其本币收入不足以偿还这些债务,因此破产,并对经济带来破坏性影响! 论据2：不可能三角模型 完全的资本控制 独立的货币政策 汇率稳定 完全的浮动汇率 完全金融一体化 货币联盟 Summers(1999) 论据3：政治上的困难 当一些国家采取钉住汇率制并发现有问题之后，往往由于政治原因而必须等待很长时间才能够调整汇率，或改变其汇率制度。但这时已经太晚，损失已经造成!故“中间制度”的代价可能太大! 论据4：“可核验性” “可核验性”是指市场参加者能从所观察到的资料中，在统计上推断出，政府所宣布的汇率制度 确实是在实行中的制度。这体现了政策的透明性，可以提高政府的公信力。他们对汇率制度的可核验性进行了仿真研究。结果证实为核验汇率制度所需的信息随汇率制度的复杂程度而增加! 易纲的扩展三角学说 汇率制度角点解的理论基础 汤弦（2001）通过建立一个具有微观基础的汇率动态模型，并对其进行模拟的结果表明，在中间汇率制度下，不同程度的金融改革与金融开放的匹配性和公众恐慌诱发了各种货币危机。所以中间汇率制度将随着时间的推移而消亡。在全球经济一体化的背景下，在建立起新的国际金融体系之前，作为规则的“角点汇率制度”将是唯一的选择。 1、放弃独立法定货币的汇率制度（Exchange arrangments with no separate tender): 一国不发行自己的货币，而是使用其他国货币作为本国唯一法定货币；或者一个货币联盟中，各成员国使用共同的法定货币。 2、货币局制度（Currency board arrangments): 货币局作出明确的、法律上的承诺，以一固定的汇率在本国货币与一指定外币间进行兑换，并且对货币发行当局确保其法定义务的履行施加限制。 3、通常的固定钉住汇率制度（Conventional fixed peg arrangments): 一国将其货币以一固定的汇率钉住某一外国货币和外国货币篮子，汇率在1％的狭窄区间波动。 4、水平波幅内的钉住汇率制度（Pegged exchange rates with horizontal bands): 与上一类的区别在于，波动的幅度宽于1％的区间。如匈牙利的波幅为15％，丹麦为2.5％。 5、爬行钉住汇率制度（Crawling pegs)： 一国货币当局以固定的、事先宣布的值，对汇率不时进行小幅调整；或根据多指标对汇率进行小幅调整。 6、爬行波幅汇率制度（Exchange rates within crawling bands): 一国货币汇率保持在围绕中心汇率的波动区间内，但该中心汇率以固定的。 7、不事先宣布汇率轨迹的管理浮动汇率制度（Managed floating with no preannounced path for exchange rate):一国货币当局在外汇市场进行积极干预以影响汇率，但不事先承诺或宣布汇率的轨迹。 8、独立浮动汇率制度（Independent floating):