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国际金融 《国际贸易问题》2004年第8期 亚洲新兴市场国家和地区的国际储备趋势 浙江大学经济学院金祥荣杨峥萍 摘要：采用国际储备标准的分析框架，以进口月数、国际储备与短期外债的比例和国际储备与 M2的比例这三个指标衡量亚洲新兴市场国家和地区的国际储备趋势，进而从预防危机、资本可得性 和国内成本三个方面分析近年来亚洲国家和地区高国际储备的成因。最后．提出亚洲高国际储备现象 的政策涵义和思考。 关键词：国际储备可得性；进口月数；国际储备与短期外债之比；国际储备与M2之比 近20年来，全球外汇国际储备急剧增长．从 际储备，即外汇储备、黄金储备、在基金组织中的 1990年占世界GDP的4．1％上升到2002年的 头寸及特别提款权，所考虑的因素主要有以下几 7．8％，这种趋势在2003年继续扩大。而增长的一点： 半发生在发展中国家和地区．其中，又以亚洲新兴 1．国际储备的可得性， 市场国家和地区所占比例最高，大约为全球国际 现实中，国际储备可得性经常受到影响．比如 储备的30．5％。2002年，中国大陆、台湾地区、香部分国际储备资产用作派生头寸、政府贷款的担 港地区、韩国和新加坡仅排在日本之后，成为世界 保或者投资。这些国际储备不能满足平衡收支等 最大的国际储备持有国家和地区，所持国际储备 要求，不应属于国际储备范畴。剔除影响国际储备 将近7000亿美元(不包括黄金)。 可得性的理想方法是引进“有效储备”fusablere— 近年，由于美元疲软．亚洲国家和地区的实际 senres)的概念，即去除国际储备中任何不确定资 有效汇率降低，使得国际储备大幅增加。发生在亚 产后的剩余部分。为了准确衡量有效国际储备．还 short 洲国家和地区的外汇储备快速增长现象。引起对 必须考虑净短期头寸(net positions)。因为在 以下问题的思考和关注：亚洲国家和地区近年来 亚洲金融危机中它严重阻碍了国际储备的可得 的国际储备趋势是什么?规模是否过度?经验框架 性。当货币当局试图通过外汇市场的远期交易来 如何解释亚洲国家和地区国际储备趋势?政策涵 保卫不能支持的汇率时，此类头寸规模将变得巨 义是什么?亚洲国家和地区是否应该考虑减慢国 大。例如，1997年泰国中央银行为了支持国内通 际储备增长的节奏? 货导致的远期债务超过250亿美元，相当于其总 国际储备的规模。 一、国际储备的衡量 2．黄金的估价 根据国际货币基金组织(IMF)的定义，国际 尽管黄金仍然是重要的国际储备资产(尤其 储备指一国货币当局控制的、能随时用以直接平 对发达国家和地区来说)。但它不再是国际储备的 衡外部收支和通过干预外汇市场来影响汇率，或 核心资产。近年亚洲新兴市场国家和地区的，黄金 者其他目的的金融资产。这意味着国际储备必须 在总国际储备中所占份额仅为3％，而在1950一 是中央银行控制下的流动性国际通货。以便国际 1970年期间，份额是25％。亚洲国家和地区黄金 储备能用以偿付外债或支付外债。 持有量很少，所以金价波动不会影响分析结论。此 国际储备的定义是直接明了的．但其衡量却十分 外．即使是拥有大量国际储备的亚洲新兴市场国 复杂。不同的衡量标准会导致数据的差异，进而是 家和地区。在国际金融体系危机期间．如果央行急