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价 金证股份 （600446）公司研究报告 值 分 把握“新市场”，探索“新模式” 析 分析师：丁思德 证 执业证书编号：S0300511010008 Email: dingside@ 研究助理：黄继晨 券 日期：20 14 年2 月27 日 研 要点： 1. 金证以券商 IT 业务起家，是国内领先的金融证券软件开发商和系统集成商。2010 年 究 底董事会改选后，公司决定了专注金融领域 IT 服务的新战略。随后两年，公司着力研发，不 但快速补足了基金业务、券商创新业务等 IT 产品线，还取得了一定的系统架构优势。经营上， 公司也通过剥离非相关业务以集中资源支撑金融 IT 主业。13 年前三季度，公司整体净利润实 报 现了 34% 的增长，Q3 单季度毛利率攀升至 22.21% 的历史较高水平，“新战略”成效初显。 2. 在可预见的未来，金证有望首先以“卖铲人”的身份受益于互联网金融创新和泛金融 告 IT 业务的增量需求。2013 年，除了在支撑“类余额宝”产品的系统对接方面，公司在区域股 权交易中心领域、碳排放权交易中心领域和房产交易系统领域均有所斩获，而对于金证而言这 是区别于原有业务的新市场。与此同时，公司也在调整组织管理架构，力求更为高效的发力“新 市场”。 3. 我们认为公司有望通过外延扩张的方式探索跨界的商业模式、拥抱新的技术变革。如 前所述，以公司现有业务在产业链上的位置难以触及互联网金融的核心要素环节，如果公司希 望深度分享新产业的红利，未来在横向和纵向领域均存在相当的可能性，例如：向下游延伸涉 足互联网 B2C 业务或是横向拓展业务至大数据分析。无论哪一种方式，以资本融合为先导的扩 张模式都将为金证从供应商角色向合作者角色的转换铺平道路，而这也是我们对金证的主要想 象空间所在。 4. 预计公司 2013 -2015 年 EPS 分别为 0.33、 0.42 和 0.59 元，对应 14 年和 15 年 市盈率分别为：47 倍和 35 倍。在金融创新的大潮中，公司将以“卖铲人”的身份长期分享 行业变革所带来的红利，未来应首先关注公司的交易性机会。而后续如能通过并购衍生出新的 商业模式，那么公司长期成长价值将会得到凸显。首次覆盖，我们给予其“增持”评级。 1 风险提示：金融业创新进展逊于预期、人力成本攀升、系统性风险 1、战略回归金融 IT 业务，三年苦修成果初显。 金证以券商 IT 业务起家，是国内领先的金融证券软件开发商和系统集成商。其于 03 年上市后 逐步践行多元化发展之路，在其它行业的系统集成业务方面进行开拓，但经营成果难以令人满意。2010 年底董事会改选后，公司决定重回主业，专注金融领域 IT 服务的新战略。随后两年，在研发上，公 司苦练内功，不但快速补足了基金业务、券商创新业务等 IT 产品线，还取得了一定的系统架构优势。 经营上，公司也通过剥离部分非相关业务以集中优势资源支撑金融 IT 主业。13 年前三季度，公司整 体净利润实现了 34% 的增长，Q3 单季度毛利率攀升至 22.21% 的历史较高水平，“新战略”成效初显。 新近公布的2013 年度业绩快报显示